货币供应量对我国货币政策有效性的影响研 究——基于1995—2013年的宏观数据.pdfVIP

2016年 11月 河 北 经 贸 大学 学 报 Nov .2016 第37卷 第 6 期 Journal of Hebei University of Economics and Business Vol.37 No .6 荫财政金融研究 货币供应量对我国货币政策有效性的影响研究 —— 基于1995—2013年的宏观数据 杜丽群\ 黎文忠2 (1.北京大学经济学院，北 京 100871;.中国银行财务管理部，北 京 100818) 摘要:运用1995—2013年的宏观数据，研究货币供应量对我国货币政策有效性的影响及2008年金融危机前后的 作用变化，结果表明：货币是非中性的，对经济产出和物价变动均存在影响。在金融危机以前，货币对经济产出和物 价变动存在稳定的影响，信贷渠道是经济产出的主要传导渠道，货币渠道是物价变动的主要传导渠道。在金融危机 以后，货币对经济产出和物价变动的影响存在明显的不可控性，信贷渠道与货币渠道共同成为经济产出的主要传 导渠道，同时取代货币渠道成为物价变动的主要传导渠道。 关键词：货币供应量；货币政策有效性;金融危机;经济产出；物价变动；信贷渠道;货币渠道 中图分类号:F821 文献标识码:A 文章编号：1007-2101(2016)06-0059-09 币政策的实施及效果，核心是研究货币政策的整体 ―、引言 架构。 2008年 11月，为抵御国际金融危机，我国出台 目前，国内外学者运用实证分析方法，从多个角 了四万亿元刺激政策，大幅增加贷款投放规模和货 度研究了货币供应量对货币政策有效性的影响。其 币供应量。该举措在有效遏制经济下滑趋势的同时， 中，对于货币是否中性的问题存在较多观点分歧。例 也带来物价上涨压力。2012年以来，宏观经济金融 如，Friedman和 Schwartz(1963)认为，货币供应量是 形势发生了明显变化，货币供给保持较快增长，但 非中性的，“货币存量的变化与经济状况、货币收入 GDP增长明显放缓。2015年下半年以来，人民币汇 以及价格的变化密切相关”。King和 Watson( 1992) 率出现较强的贬值压力，外汇占款持续下降，基础货 则得出货币在长期内中性的结论。谢平(2004)认为 币主要投放渠道由外汇占款变为央行货币政策工具 “在长期货币是中性的，而货币供应量在短期和长期 操作。货币供应量与经济产出和物价的关系发生了 对物价水平都有影响”。肖卫国和靳静(2007)认为货 较大变化。 币供应量在我国是非中性的，但“作为我国货币政策 在上述背景下，研究以下问题变得非常重要:货 中介目标的有效性正在降低”。一些学者实证研究了 币供应量对我国货币政策的有效性有什么影响？ 货币政策的传导机制问题。Bernanke和 Blinder 2008年金融危机前后货币供应量的作用发生怎样 (1992)对 1959—1989年美国的经济数据进行了研 的变化？货币供应量是否还适合作为货币政策中介 究，认为联邦基金利率是货币政策传导的关键渠道。 目标?只有结合经济运行情况进行深入的实证研究， 柳欣和曹晶(2011)认为信贷投放对于货币政策有效 才能深刻认识货币供应量对经济产出和物价的作 性有着显著的制约作用，同时信贷渠道对国民经济 用，让货币供应量指标更好地服务于经济。 的影响大于货币渠道