关于期权的一点点理解.PDF

关于期权的一点点理解 一、期权到底为何物？ 我们发现课本是这样定义期权的：指期权买方向卖方支付期权费后拥有在未来一段时间 内或特定日期以事先约定的价格向卖方购买或者出售约定数量的特定标的证券的权利的衍 生品合约。但是这样的定义并没有真正的将期权的本质讲清楚，只是客观准确地描述了期权 买卖双方的交易过程而已，若用一个词来形容期权则可以是“非线性赌约”。首先，期权、 期货与股票、债券本质上的区别是赌约与生意的区别，期权和期货是以某一现货标的或现货 指数作为下注的对象，跟以“你上班是否会迟到”作为下注的对象没有任何区别；其次，期 权又跟其他产品的区别在于非线性上，具体可以体现在以下几点： 1、期权和期货合约未来是不产生任何现金流的，如果考虑到手续费的话，期权和期货 合约是会产生负的现金流的，因此期权和期货市场客户整体上是亏钱的，如果你从市场上找 到了一部分人是持续赚钱的，那么必然可以找到更多的人是亏钱的，而且亏钱数量一定大于 赚钱的数量，因为存在手续费，所以市场整体亏的钱就是等于市场整体手续费；而在股市和 债市上你必然可以找到某一个标的上的所有客户整体是赚钱的，因为股票和债券未来是产生 正的现金流的； 2、期权和期货的交易对手是来自于市场的，这也解析了为什么 “你赚了钱，必然有人 亏了钱”，而且期权和期货的供应是可以无限量的，因为只是赌约而已，数量直接由赌徒的 数量及赌徒的意愿决定，但是股票和债券的交易对手最原始来源于实体经济的，通过IPO 和 债券发行的方式将股票和债券卖到市场去而已，数量并不是由市场的参与者决定的； 3、既然期权和期货是赌约，为什么又会存在价格呢？市场上的价格代表什么意思呢？ 这点期权和期货稍有点点区别，但是本质仍是相同——赌约其中一方未来现金流的现值。虽 然赌约本身整体是不产生现金流的，但是赌约内部多方和空方是有现金流的，比如期权多方 是正的现金流，期权空方是负的现金流，期货的多方和空方均有正的现金流和负的现金流， 因此期权的价格本质上就是未来标的证券或指数在约定时间内超过或者低于约定阀值产生 的现金流的现值，而卖出期权则是通过转让或者创造这样的现金流给对手方而获得一定的期 权费，因此从无风险套利定价的角度看，期权费（期权价格）=未来标的证券或指数在约定 时间内超过或者低于约定阀值产生的现金流的现值=∑ ，其中 为每一笔现金流的概率， 为至少为0 的现金流；但是期货因为是同时拥有正和负的现金流，所以期货的实际支付价 格并不是等于合约的成交价格，所以从这个角度看为支付一份期货合约的实际成本应该等于 =未来标的证券或指数在约定时间内超过或者低于约定阀值产生的现金流的现值-未来标的 证券或指数在约定时间内低于或者超过约定阀值产生的现金流的现值=∑( − )，其 1 2 中 和 分别为正和负现金流的概率， 和 为正负的现金流，但是期货合约的正负现金流 1 2 ∑ 是对称的，因此上式还可以整理为 ( − )，实际上这其实是基差的另外一种形式的表 1 2 示而已，我们课本上基差是这样表示的 −，其中p 为标的证券或指数的当前价格，F (1+) 为期货价格，r 为无风险利率，t 为合约的期限，所以基差为期货赌约的成本，正基差时对多 方是成本，对空方是补偿，反之同理； 4 、期权是一种对未来部分或者全部潜在收益进行资产证券化的衍生品合约。假如你拥 有某个标的证券，意味着你拥有了所有潜在可能的收益 （-∞，+∞），但是你可能认为你享 受不到或者不需要部分的收益比如 （K，+∞），又或者是 （K1，K2）甚至更复杂，那么此时 你可以通过期权来将这部分的潜在收益转让出去，转让的价格就是你获得的期权费（权利金） 了，从而实现投资组合的优化，这点是与线性的产品比如股票、期货的本质区别。 将这