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2014 年 10 月 23 日 平安银行 (000001 .SZ) 银行业 评级：买入 维持评级 公司点评 马鲲鹏 分析师 SAC 执业编号：S1130514080003 (8621 makunpeng@ 其实可以稍慢一点点 事件 平安银行 14 年前三季度归属股东净利润 160 亿元，同比增长 34% ，营业收入 547 亿元，同比增长 46% ，拨备前营 业利润（PPOP ）305 亿元，同比增长 55% ，三季报详细数据请见下页图表。 评论 资产结构调整、投资类非标继续增长：三季度，买入返售金融资产余额环比下降 30% ，占总资产余额从 6 月末的 13.6%下降至 9.5% ，带动同业资产余额环比下降 18%。据中报披露数据，6 月末平安银行买入返售金融资产中非标 资产占比 59% ，我们判断，买入返售类非标已被 127 号文叫停，三季度买入返售金融资产余额整体下降，应当是受 买入返售非标到期之后不再续作的影响。另一方面，应收款项类投资余额三季度环比增长 8.1% ，占总资产比重从 6 月末的 9.6%上升至 10.4%。据中报披露数据，非标资产占该行应收款项类投资比重超过 99% ，因此我们预计，三 季度投资类非标仍在增长，不过 8.1%的季度环比增速较二季度的 13.2%有所放缓。贷款继续稳定扩张，三季度贷 款期末余额环比增长 5.8%、日均余额环比增长 3.4% ，占总资产比重从 6 月末的 43.9%上升至 46.3% 。此外，继二 季度计提 3 亿投资类非标拨备后，三季度没有继续提非标拨备，6 月末投资类非标拨备率 0.15%。 存款增长强劲、偏离度考核已在体现：三季度，存款期末余额环比与二季度基本持平，在三季度全行业存款流失超 过 9 千亿的背景下，期末存款余额能维持基本持平已是非常不易。日均余额环比二季度增长达 10.1%，与此前大部 分季度中期末余额增速快于日均余额增速的情况大为不同，我们认为，9 月开始的存款偏离度考核的效果已经在体 现，未来银行业期末时点存款冲量的现象将被有效遏制。在存款增长结构方面，对公仍是绝对主力，我们认为，银 行的零售客户基础和业务布局需假以时日才能逐步产生贡献，中短期内，对公业务仍是平安最重要的增长基础。 同业负债结构调整和零售贷款定价提升是息差上升的主要贡献、需关注存款强劲增长背后的结构性隐患：三季度单 季息差环比上升 4bps 至 2.60% ，我们的息差变动因素分析表明：资产负债结构改善贡献 11bps、资产负债利率变 动贡献-7bps 。其中：1 ）高成本的同业负债规模压降带来的负债结构改善贡献 21bps；2 ）贷款定价水平提升贡献 13bps，主要贡献来自于零售贷款定价的提升（贡献 11bps ），可以看到，三季度单季零售贷款收益率已达 9.56% （环比上升61bps ），这是近年来所有A 股上市银行中最高的贷款整体定价水平，我们认为这得益于小微贷款的继 续扩张，三季度单季小微贷款余额环比增长 6% ，季末余额已超过 1100 亿。3 ）三季度大幅压降买入返售非标后， 同业资产收益率环比下降 47bps 至 5.19% ，同业资产收益率降低对当季息差环比变动的贡献为-15bps；4 ）存款 端，存款定期化带来的存款结构恶化对息差环比变动的贡献为-11bps 、存款成本上升对息差环比变动的贡献为 - 6bps ，存款端的合计影响为-17bps 。可以看到，平安银行以对公存款为基础的扩张道路尽管带来了可观的存款增 长，但在行业性的存款压力面前，其存款增长模式依然需要面对不可避免的结构恶化和成本上升，且这种不利变化 对息差的影响正愈发显著，1Q14 和 2Q14 存款端对息差变动的合计贡献分别为-5bps 和-8bps ，明显低于三季度的 -17bps ，平安银行投资资产对息差变动的贡献一直较弱，因此负债端的高成本主要依靠贷款端和同业资产端的结构 和收益因素来弥补，当前，受 127 号文影响，同业资产负债两端均在收缩；在降低全社会融资成本的大环境中，已 高达 9.56%的零售贷款和 7.73%的总贷款定价水平面临的下行空间明显大于继续上行的空间。因此我们判断，在资 产端可供匹配的高收益渠道均出现收缩的预期下，平安银行通过吸收高成本定期对公存款的步伐将显著放缓。详细 的息差变动因素分析请见