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何当共剪西窗烛
证券研究报告•宏观双周报
[table_main] 宏观双周报模板
流动性半月谈第8 期
何当共剪西窗烛
发布日期:2011 年6 月3 日 分析师:魏凤春 电话:010 执业证书编号: S0640207100074
分析师:王洋 电话:010 执业证书编号: S1440210080015
内容提要
政策目标
2011 年周期复苏延续,没有硬着陆;增长让位通胀;增长回落合意,结构调整非合意。
货币紧缩
后果:紧结构而非紧总量;
工具:期待非对称加息;
期限:年内不转向。
地方融资
资金少后援:上年土地出让金结余少;新增土地出让金下降快;银行信贷严控。
支出未收敛:投资主力;新开工项目未显著下降;仍集中在房地产和基础设施。
突破刚性
宏观调控有统一题目无标准答案。克制地方扩张冲动是明确的要求。
保障房不会扭转调控大局,房地产调整亦不会。
不主动调整预期,或由于地方间差异性,个别地方可能发生超调风险;但更具普遍意
义的是,投资冲动得到适当抑制,自下而上的变革启动加快。
地方和民企、央企的合作已广泛开展;集中在基础设施和房地产领域;房地产资本化
依然是未来中国经济的重要利润源泉。
合作不仅在地方政府和民企、央企之间,也在民企和央企之间。这是地方突破融资约
束、民企突破制度刚性,央企突破成本刚性的契合。
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目录
一、增长让位通胀3
二、紧缩不醉无归4
三、地方资金饥渴5
四、合作突破刚性9
图表目录
图1:发电量累计同比(% ) 3
图2 :电价上涨压力下的配给3
图3 :城市土地成交总价(亿元)和同比增长7
图4 :固定资产投资的资金来源比重7
图5:固定资产投资新开工和施工项目同比(%)及比重 8
图6:固定资产投资中央和地方项目同比(%)及投资比例 8
图7 :国有和国有及国有控股企业投资占内资企业投资比重 10
表 1:2009-2010 年全国土地出让支出及其结构6
表2 :当年前4 月前八大投资产业 8
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一、增长让位通胀
市场在增长和通胀之间权衡和基于此对政策调整的预期的变化,已经在市场充分体现。目前市场的观
点大致有三:一种认为增长问题重于通胀,所谓“硬着
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