联储局宏观预测的可参考性.PDF

第 111號 2015 年10月 2日 聯儲局宏觀預測的可參考性 今年年中，美國聯儲局主席 Yellen 向市場傳遞了清晰的信 戴道華 息，那就是聯儲局將在今年底前上調利率，市場便開始猜測並消 高級經 濟研究員 Tel 化聯儲局可能的加息行動。在 9 月中的議息會議之前，市場對聯 michaeldai@ 儲局在這次會議、也是今年餘下的三個加息窗口之一是否會採取 行動仍有明顯分歧，因爲美國的經濟增長和就業市場表現早就超 過了加息的門檻，但同時通脹壓力偏低，金融市場因爲國際因素 以及美國國内消化聯儲局可能的加息而波動加大，結果聯儲局公 開市場委員會傾向更多地考慮後兩者而決定維持利率不變。如果 聯儲局不收回今 年年底前加息的指引，那麽就只能在今年餘下的 兩個加息窗口10月底和 12月中選一個來行動。 近日，Yellen 在一次公開講話中再次重申今年年底前上調利 率的取態，當然該行動還要取決於經濟和市場環境是否配合，但 她並沒有明確收回年内加息的指引，就顯示聯儲局的加息傾向不 變。不過，由於其加息只能在 10月和 12月議息會議當中二選其 一，聯儲局已經沒有太多靈活處理的空間，而且它將陷於兩難的 境地，因爲即使再等一、兩個月，新興市場的種種問題不會這麽 快就平息，而金融市場的波動恐怕也難以消除，因爲它至少有相 當一部份原因是來自對聯儲局何時加息、如何加息的預期之上， 聯儲局決策上的猶豫反而是市場波動的主要根源之一。 回到經濟基本面，除外圍的不確定影響因素以外，聯儲局的 決策主要還是要看美國實體經濟表現對其最大限度就業和物價穩 定兩大政策目標的影響。在這一方面，聯儲局在每一次議息會議 聲明 ﹕ 本文觀點僅代表作者個人判斷，不 之後都會發佈其必威体育精装版的宏觀經濟以及目標利率預測，透明度頗 反映所在機構意見，不構成任何投 高，給市場以一定指引。雖然聯儲局的預測與市場上的各種預測 資建議。 一樣同為預測，同樣有對有錯，但其9 月份議息會議按兵不動後 的該份宏觀預測當中卻存在内在矛盾之處，難以給市場以清晰的 1 指引，無助降低市場的不明朗因素。 聯儲局關於聯邦基金利率從 2015 年至2018 年的預測中位數 分別為0.4% 、1.4% 、2.6%和 3.4% ，長期的利率水平則是3.5% ， 顯示在必威体育精装版的評估之下，聯儲局公開市場委員會主流意見認爲加 息週期會在今年啓動，在未來兩年穩步上升，平均約每兩次議息 會議就可以加息一次 0.25% ，到了2018 年，便會抵達加息週期的 頂點，屆時聯邦基金利率將與其長期趨勢性水平趨同。這一利率 預測單獨來看無可非議，但如果結合聯儲局的其他宏觀經濟預測 來看就顯得相互矛盾。 對於 2015 年至 2018 年美國經濟增長率，聯儲局的預測為 2.1% 、2.3% 、2.2%和 2.0% ，長期趨勢性增長率則為2.0% 。該預 測傳遞了兩個