《全球金融稳定报告》概要; 2017年4月 - imf.pdf

概要 金融稳定状况有所改善 1. 自2016 年 10 月《全球金融稳定报告》发布以来，全球金融稳定状况持续改善。如 2017 年4 月《世界经济展望》所述，在货币和金融环境总体宽松的情况下，经济活动势头增强，通胀回 升的预期增加。长期利率有所上升，有助于银行和保险公司增加收入。多种资产价格上涨，反映 出更加乐观的前景预期。由于投资者预计美国政府将出台税收改革、增加基建支出和放宽监管等， 美股于3 月份创下新高。增长预期的改善以及大宗商品价格的回升，也推动了美国之外的市场在过 去6 个月内的稳步上升。同时，风险溢价和波动性有所下降。 2. 这种乐观的理由有多充分？要实现更强劲的增长、确保金融状况持续改善，政策制定者 必须实施正确的政策组合，包括：（1）各国（尤其是美国）应通过提升潜在产出、增加企业投资 和避免增加金融稳定风险等措施，鼓励承担更多经济风险；（2 ）解决内外部失衡问题，增强新兴 市场经济体的风险抵御能力；（3 ）更积极地应对欧洲银行体系中长期存在的结构性问题。 政策不确定是主要的下行风险 3. 全球范围政治及政策不确定性上升，对金融稳定构成了新的威胁。在美国，如果预期的 税收改革和放松管制等措施没有使经济增长和债务走上预期路径，风险溢价和波动性可能会大幅 上升，从而破坏金融稳定。发达经济体转向贸易保护主义，将降低全球经济和贸易增长，阻碍资 本流动，挫伤市场情绪。在银行体系的结构性问题和公共债务高企问题的解决没有取得进展的情 况框下，紧张的欧洲政治局势可能再次引发对金融稳定的担忧。金融监管方面的成果可能被普遍 撤回，以及全球合作体系的瓦解，都将损害先前来之不易的金融稳定成果。到目前为止，市场对 上述下行风险的态度还较为温和，这意味着当政策达不到预期时，风险定价将可能再次快速调整。 美国的企业是否已足够稳健，能够实现安全的加速扩张？ 4. 新一届美国政府正在讨论税收改革和放松监管，有关政策建议将对企业部门产生重大影 响。这些政策建议能够有效激励企业承担更多经济风险的前提是健康的企业资产负债表。许多非 金融企业的资产负债情况良好进而拥有扩大投资的能力，对于这一部分企业来说，降低企业税负 有助于其现金流的进一步改善。但改革也可能促使企业承担更多的财务风险，导致部分杠杆已较 高的行业进一步恶化。投资最多的行业杠杆率最高，而通过举债为更多的投资融资将进一步增加 其脆弱性。在全球风险溢价上升的情况下，提高杠杆率可能对金融稳定造成负面影响。在这种情 况下，偿债能力尤其低下的企业的资产规模可能上升至4 万亿美元左右，或达到所研究企业总资产 规模的近四分之一。 在全球市场中，新兴市场经济面临艰难时刻 5. 通过降低企业杠杆率和减少外部脆弱性，新兴市场经济体继续提高了风险抵御能力。随 着大宗商品出口国的利润增加，以及对发达经济体正向的增长溢出效应的预期，新兴市场经济体 的经济增长预计将持续改善。但全球政治及政策不确定性增加，正形成新的负面溢出渠道，导致 整体金融稳定风险仍处于较高水平。市场情绪突然逆转或有关国家转向内向型保护主义政策，都 2 会再次造成新兴市场经济体资本流出，损害其经济增长前景，这将考验这些经济体的风险抵御能 力。 6. 全球金融状况收紧或不利贸易措施出台，尤其会对那些国际金融、贸易联系密切的国家 构成挑战。这些风险可能使企业部门现有的脆弱性加剧，可能使问题最为严重的企业的在险债务 上升1300 亿至2300 亿美元。在部分国家，问题最大的银行面临着在长期信贷繁荣后维持资产质量 且为不良贷款预提足够拨备的挑战。当目前有利的外部环境急转直下时，这些国家的风险将上升。 7. 中国的信贷持续快速扩张，从而使金融稳定风险不断增加。当前，中国银行业的资产规 模已达到 GDP 的三倍以上，而其他非银行金融机构的信贷敞口也有所增加。许多金融机构继续过 度依赖批发融资，它们的资产负债存在着严重错配，流动性风险和信贷风险也处于较高水平。中 国的货币市场近期出现动荡，正是体现了中国日益庞大、不透明且相互关联的金融体系的脆弱性。 欧洲必须解决银行体系的结构性问题 8. 过去几年，欧洲银行业取得了重大进展。欧洲银行的股价，在各方对发达经济体进入上 行周期保持乐观的大环境下，得到了大幅的提振。但正如 2016 年 10 月《全球金融稳定报告》所 述，对于持续存在问题的银行来说，周期性复苏可能不足以使其自行恢复盈利能力，尤其是对本 国经济敞口最大的国内银行：2016 年近四分之三的上述银行的资产收