（二）金融衍生产品的定义-巨潮资讯.DOC

 内容提要 随着全球资本市场的发展和风险管理需求的增长，企业运用金融衍生产品在过去20年迅速增长，全球期货、期权交易量连年大幅度增长。金融创新和金融自由化使全球金融体系一体化加强，中国公司越来越多地受到国际经济金融环境的影响，加上中国公司地越来越多介入跨国贸易和制造行列，面对原料、产品和金融市场三方面的价格波动风险，使得中国公司对风险管理的关注程度在不断增加，金融衍生产品交易所的筹建则正是体现了企业的风险管理需求。 在此背景之下，本报告首先结合国内外企业运用金融衍生产品的现状，从理论层面分析了使用金融衍生产品对公司财务政策、公司价值和相关利益人的影响等问题。其次，报告以有色金属加工或生产企业行业的39家上市公司为研究对象，实证检验了中国上市公司使用金融衍生产品的动机、其对公司财务政策和公司价值的影响等问题。最后，报告根据研究结论有针对性地提出政策建议。此外，报告还分析了新企业会计准则中金融衍生产品的会计处理方法、强制性信息披露的规定及其影响。 通过该项研究，我们希望：（1）分析我国上市公司使用衍生产品进行风险管理的现状；（2）从理论和实证层面研究使用金融衍生产品对上市公司的财务政策和战略的影响；（3）考察衍生产品使用是否能提升我国上市公司的价值和业绩。 具体地，研究发现： 1．全球的金融衍生品市场正在迅速发展，金融衍生产品已经被各国公司广泛使用，调查表明超过半数的国外公司使用某种金融衍生产品进行风险管理。被使用最多的是汇率衍生品，其次是利率衍生品，商品衍生品（商品期货）居第三；衍生产品在特定行业使用较多，例如石油、采矿、钢铁和化工等；大规模企业比小规模企业更多的使用金融衍生产品； 2．我国上市公司使用金融衍生产品的历史较短，呈现以下特点 ：（1）公司参与国内期货市场的相对数量有限，使用的金融衍生产品种类少，主要集中在商品期货；（2）公司参与期货套期保值的深度与广度有待提高；（3）公司应用衍生产品的操作水平和风险控制存在问题。中国企业要真正起到套期保值、降低企业风险和提高企业价值的作用，还必须积累经验和提高操作水平。 3．目前我国上市公司的套期保值和金融衍生产品的使用采用自愿性信息披露，套期保值的上市公司只有部分对套期保值事项和损益在财务报表附注中进行披露，即使进行披露的公司对损益金额、影响和风险描述模糊，投资者无法对上市公司套期保值的风险进行全面评估。 4．财政部2006年2月公布、将于2007年1月1日实施的新企业会计准则制定了套期保值的会计处理方法，并对企业套期保值做出了强制性信息披露的规定。与现行企业会计准则缺乏相关规定相比，该会计准则的实施，一方面使金融衍生工具会计核算由“表外”变成“表内”，使财务报表更为科学和透明，另一方面将有助于规范衍生产品使用的信息披露，对上市公司规范管理产生积极影响，并有助于投资者对企业财务状况和业绩的影响做出更准确的评价。 5．使用金融衍生产品进行风险管理对公司经营会产生直接影响，其可以减少企业预期税收、降低企业外部融资成本、避免企业面临“投资不足”问题，通过改变公司现金流量，影响公司财务状况和政策，最终提升公司价值。此外，使用衍生产品进行风险管理会对相关利益人产生积极的正面影响。 6．融资政策上，公司使用金融衍生产品进行风险管理后，可以适度增加公司融资政策的激进性，并可以更多运用财务杠杆和降低公司资产流动性。此外，发行可转债或优先股和降低发放股利可以替代金融衍生产品的风险管理功能。 7．投资政策上，进行风险管理的公司可以比未进行风险管理的公司更加激进，其投资机会更多，更可能接受一些风险较大但投资回报较好的项目；股利政策上，使用衍生产品进行风险管理的公司可以增加股利发放，相反的较少使用衍生产品的公司可以通过调整股利政策，降低股利发放来使公司的财务状况保持良好的状态；财务战略上，使用金融衍生产品进行风险管理的公司，可以增加公司财务的弹性和激进性。 8．以中国上市公司有色金属加工或生产企业为样本的实证研究表明，规模假说得到强烈的支持：公司规模越大，越倾向于使用金融衍生产品。大公司更加愿意使用衍生产品的原因主要在于规模效应，其具有信息和成本方面的规模经济。其余假说没有得到实证结果的支持，原因在于目前阶段中国上市公司使用衍生产品还处于初级阶段，公司使用衍生产品进行套期保值的数量和程度都不高，并且操作水平或风险控制存在问题，经常遭遇重大损失，多数公司还没有意识和能力进行有效的风险管理活动，因此西方财务理论的相关结论在目前中国并不成立。 9．中国上市公司使用衍生产品进行风险管理没有降低外部债权融资和权益融资的成本。主要原因在于在中国公司使用衍生产品这种风险管理手段时存在较严重的负面影响：中国公司参与套期保值的程度有限，其操作水平和风险控制又存在问题，使用衍生产品进行风险管理不仅不能起到降低风险的作用，