基于现金流量的企业价值评估剖析.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * 1）股权资本成本 股权资本成本（权益成本）是投资者在对一个公司做权益投资时所要求的回报率。 估计权益成本的方法有两种：资本资产定价模型和股利增长模型。 （1）资本资产定价模型（CAPM ）是一种描述风险与期望收益率之间关系的模型。在这一模型中，某种证券的期望收益率就是无风险收益率加上该种证券的系统风险溢价。 ①资本资产定价模型简介 E(R)= + β 式中： =无风险收益率；E(R )=市场的期望收益率 E(R )－R=市场风险溢价；E(R)=投资者要求的收益率 1）股权资本成本 股权资本成本= + β ②无风险收益率的选择 无风险利率是指投资者可以任意借入或者贷出资金的市场利率。 选取无风险利率最好的做法是使用期望的长期平均短期政府债券利率，它通过长期政府债券利率减去期限贴水来计算。 1）股权资本成本 ③市场风险补偿（溢价）的估算 市场风险补偿是某一时期的股票平均收益率和无风险证券平均收益率之间的差额。在CAPM中，市场风险补偿的衡量一般以历史数据为基础。 考虑因素 政治风险 经济波动 市场结构 1）股权资本成本 ④贝塔系数的估算 资本市场理论把风险分为系统风险和非系统风险。 系统风险，是指由于政治、经济及社会环境等公司外部某些因素的不确定性而产生的风险。系统风险的特点是由综合因素导致的，这些因素是个别公司或投资者无法通过多样化投资予以分散的。 非系统风险，是指由于经营失误、消费者偏好改变、劳资纠纷、工人罢工、新产品试制失败等因素影响所产生的个别公司的风险。非系统风险的特点是它只发生在个别公司中，由单个的特殊因素所引起的。由于这些因素的发生是随机的，因此可以通过多样化投资来分散。 1）股权资本成本 某证券的β值 1 系统风险大于市场平均风险 =1 系统风险等于市场平均风险 1 系统风险小于市场平均风险 2）加权平均资本成本（WACC） 加权平均资本成本（weighted average cost of capital， WACC）就是企业各种资金来源的成本的加权平均值，一般来说，企业的资金来源主要有三种：债务、普通股股票和优先股。这样看来，加权平均资本成本就是企业债务成本，优先股成本和普通股成本等个别资本成本的加权平均值。 （1）债务成本 债务成本通常是企业的税后利率，它反映公司的违约成本以及和债务相联系的税收优惠。 债券利息=债券面值×债券利息率×（1－所得税税率） 借款利息=借款金额×借款利息率×（1－所得税税率） 2）加权平均资本成本（WACC） （2）优先股资本成本 优先股资本成本的通常用优先股的市场利率表示。可通过具有可比风险的上市公司的优先股收益率分析计算。  式中: Kp 优先股资本成本 ; Dp 优先股股利; P0 优先股筹集资本; f 筹资费用率 2）加权平均资本成本（WACC） （3）加权平均资本成本 加权平均资本成本就是企业债务成本，普通股成本和优先股成本的加权平均值。公式如下： WACC=k +k + k K =普通股资本成本 K =税后债务资本成本 K =优先股资本成本 E/(D+E+PS)=资本组合中普通股的市场价值权重 D/(D+E+PS)= 资本组合中债务的市场价值权重 PS/(D+E+PS)= 资本组合中优先股的市场价值权重 4.4 基于现金流量的企业价值评估模型的具体应用 1）股利折现模型 （1）零增长模型 假设未来股利增长率为零，即每期发放股利相等，均为固定值D，这时Dt≡D (t=1,2,3……)，则公式为： 则上式可简写为： 该公式主要适用于评价优先股的价值。 1）股利折现模型 （2） Gordon增长模型 该模型适用处于稳定增长期的公司，也就是说，在长时期内，股利以某一稳定的增长率保持增长。 这一模型的假设条件是：①股利支付是永久性的；②股利增长率g为一常数；③模型中的折现率大于股利增长率，即r g。根据上述三个假设条件，其公式为: 式中, =下一年的预期股利 r=投资者必要收益率（折现率） g=固定的股利增长率 1）股利折现模型 （3）两阶段股利折现模型 现实中很多公司并不保持稳定的增长率，公司股利常常在初始发展阶段保