企业集团的资金运筹.ppt

第六章 企业集团的资金运筹 学习提要与目标 第一节 企业集团筹资管理 第二节 企业集团投资管理 第三节 企业集团分配管理 第四节 企业集团资本经营 分拆上市是指一家公司（母公司）以所控制权益的一部分注册成一个独立的子公司，再将该子公司在本地或境外资本市场上市。广义的分拆上市包括已经上市公司或者尚未上市的企业集团将部分业务从母公司独立出来单独上市；狭义的分拆指的是已上市公司将其部分业务或者是某个子公司独立出来，另行招股上市。（本书指的是狭义的分拆上市） （二）分拆上市对企业集团融资的影响 1.从母公司角度看：①通过分拆出让股权可以获得大量的IPO现金；②将子公司分拆上市还会显著地提升母公司短期业绩。 2.从子公司角度看：分拆上市为子公司打开了从资本市场直接融资地渠道，从而更好地满足其项目投资需求。 （三）分拆上市时应该注意的问题 1.不可视分拆上市为“圈钱”工具。 2.分拆业务的市盈率不可低于母公司。 3.不可动摇母公司的独立上市地位。 4.不可忽视母公司与子公司现金流量的平衡。 5.不可忽视股权稀释带来的外来威胁。 6.不可沿用旧的管理模式和经营机制。 三、企业集团资本经营的内容 （一）以资本扩张为目标的资本经营 资本扩张包括：并购、股份制改制与上市。 股份制改制是将原有企业经过分立、合并等方式，对股权、资产和组织合理划分、重新组合与设置，改组为股份有限责任公司或有限责任公司。 国有企业改制上市的模式： 1.原整体续存改组模式。 2.并列分解改组模式。指将被改组企业专业生产的经营与管理系统与原企业的其他部门（如社会负担）分离，并分别以他们为基础成立两个或多个独立的法人，直属于原企业的所有者，原企业的法人地位不复存在，再将专业生产的经营管理系统改组为股份有限公司。 3.串联分解改组模式。指将被改组企业纵向一分为二，构造出一对母子公司，实践中往往将主要行政管理力量、辅助工厂、社会负担等放在母公司，而以生产主体部分为主构造下边的子公司。 4.合并整体改组模式。吸收其他权益作为共同发起人而设立股份有限公司 5.买壳上市改组模式。 6.资产注入、资产置换改组模式。 （二）以资本收缩为目标的资本经营 资本收缩是指将所控制的资产转移给可以对其进行更有利管理的所有者，是指收缩对其原有资产的控制权，而不是资本规模的缩减。 资本收缩一般包括：资产剥离、公司分立、股权出售、股份回购四种形式。 （四）多元化经营的风险与障碍 1、资源配置过于分散。 2、产业选择误导。 以上两种风险集中表现在盲目和过分多元化上，多元化经营必须具备三个条件：资金、技术和管理，三者缺一不可。 3、技术性壁垒和人才性壁垒。 4、成本性壁垒和顾客忠诚度壁垒，要消除顾客的品牌忠诚度，新进入者可能必须实行三种战略：细分市场（较高的研发、调研费）的差异化战略，密集广告（巨额广告费）的压迫型战略和低价促销（边际敏感性）的让利型战略。 5、抵制性壁垒和政策性壁垒 （五）多元化战略与经营业绩 国外研究表明，无关联多元化使企业集团所有者与高层管理者进入不熟悉的经营领域，决策的延误和失误概率大大增加了。 欧美国家的企业集团和大公司的发展方向是专业化和相关行业的多元化。在企业主业风险太大，资金充裕，行业前景不佳，准备主业转型或面临重大投资机遇等情况下，无关联多元化有时也是必须的。 财务管理方面的分析针对的是多元化经营带来的经营风险、融资便利和税收抵免利益等问题，并研究这些因素对股东利益的最终影响。 （六）专业化经营 专业化经营是企业成长的基础，一个企业的长期发展取决是否拥有核心竞争能力，而核心竞争能力形成需要付出极大的努力和经过长期的积累。实行专业化经营，将主要精力集中于最熟悉最具实力的经营领域，是增强企业竞争力的最有效途径。 国内外许多成功的大型企业集团都经历了由成功的专业化起家，然后扩张到了多元化，最终在多个领域实现专业化的历程。 在专业化经营的基础上实行多元化，在多元化的基础上进一步增强专业化，争取在多个领域中形成专业化经营的优势，并利用多领域发展的条件降低风险并形成更强的核心竞争力，是企业进行多元化战略的正确选择，也是企业集团成长的正确选择。 多元化与专业化评论的主要观点： 1、在企业集团组建及发展的很长一段时间内，专业化经营是一种最为有效的策略，也是风险最低的策略。 2、多元化经营（证券投资组合理论）并不是消除集团经营风险的良策，原因：（1）多元化经营会面临较高的进入风险与进入成本，（2）产业投资组合的成本（开发成本、管理成本、机会成本）高；（3）退出成本巨大。 3、多元化经营只有在专业化战略取得成功之后才有可能。 多元化经营的弊端： 1、企业将有限的资金投入多种产业，多个项目上造成企业资金分散，必然削弱企业主营业务。 2、不同的行业、投资性