中金公司-水泥行业一季度业绩预览：刚入旺季,东部和中部部分地区价格已近去年高点-110411.pdf

业绩预览 证券研究报告 2011 年4 月11 日 建材 研究部 罗炜 关雪 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： 水泥行业一季度业绩预览 S0080200010014 S0080511010035 luowei@ guanxue@ 刚入旺季，东部和中部部分地区价格已近去年高点 投资建议： 东部和中部水泥股，调整都是买入机会。3 月底4 月初，浙江、安徽、江苏水泥或熟料价格小幅上调，湖南大幅上 调。截至目前，杭州PC325 价格已经与去年 12 月最高点持平，PC425 价格也仅差距20 元，长沙PC425 价格已经 与去年12 月最高点持平，PC325 价格仅差距30 元。4 月1-10 号，苏南所有熟料线已经成功实施停产10 日，预计 库存消化一段时间后，价格将上升。我们预计4-5 月华东华中水泥企业的盈利情况有望再次超出市场预期。二季度， 华东地区因涨价催化剂较强，业绩弹性较大，预计较西部水泥股表现更好。华东重点推荐海螺水泥和华新水泥。 西部水泥股高盈利高成长，中长期坚定持有。近期新疆水泥价格启动，南疆价格上调 40 元左右，北疆随后也将上 升，新疆龙头企业天山股份和青松建化今年业绩存在超出市场预期的可能。2012 年，甘肃市场有望成为全国供需最 好的市场，祁连山作为快速成长的当地龙头，将充分受益于供需好转。 水泥股估值安全，盈利上调后估值仍具较大吸引力。按照我们当前盈利预测，板块估值 13.9x，由于价格和销量不 断好于预期，目前时点判断盈利预测还有10% －20%的上调空间，因此估值仍有吸引力。建议投资者在配置上东西 兼顾，重点推荐组合“海螺水泥、华新水泥、天山股份、祁连山和青松建化”，长期关注冀东水泥和赛马实业。 一季度业绩预览（图9 ） 东部地区受益于一季度价格同比高出50%以上，预计海螺水泥、华新水泥、江西水泥等东中部公司一季度业绩同比 大幅增长。近期海螺水泥和江西水泥已经发布业绩预增公告。新疆地区受益于量价齐升，预计天山股份、青松建化 等经营性业绩同比将有较大增长，但由于一季度计提较多固定成本和费用，净利润增长不大。祁连山1-2 月份因冷 冬以及公司销售策略调整原因产销量受到一定影响，但是3 月日出货量已经达到满产规模。 预计海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、祁连山、青松建化一季度业绩分别为 0.56 元、0.42 元、0.05 元、0.14 元和 0.04 元，天山股份和赛马实业一季度业绩盈亏平衡。其中海螺水泥和华新水泥同比分别增长 154%和245% ，其他西 部、北部公司一季度业绩由于季节性原因不具很强的指导意义。 行业近况： 价格：近两周，水泥市场开始进入旺季，全国各区域价格出现不同程度的上升，主要体现在华东、华北、东北和西 北。华东地区，浙江杭州水泥上调20 元，安徽北部和江苏南京熟料上调 10-20 元。华北地区，石家庄唐山两地上调 30-50 元，这个上调上一期周报中已经提示。东北地区需求恢复，冬储结束，价格上调 10-30 元。西北地区，新疆 南疆价格开春上调40 元左右，北疆暂时稳定但未来也将上升，甘肃兰州三月底上调 10 元。 产量：3 月份，从企业反映看，东部、中部和西部的出货量都明显增加。海螺水泥日出货量50 万吨以上，3 月销量 同比增长15%-20%，华新水泥日出货量10 万吨以上，3 月同比增长20% ，祁连山3 月销量同比增长30%以上。 2011 年 1-2 月份，全国水泥产量同比增长9.1%。我们预计2011 年全年水泥产量增长7.1% ，增速前高后低。 成本：截至4 月11 日，秦皇岛港口大同优混810 元/吨，与上周上涨 10 元。 风险提示：持续加息对投资的负面影响，房地产调控导致房产投资出现超出预期的下降。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明