2007-4-30 中金公司 一季度业绩回顾.pdf

2007 年 4 月 30 日 中性 食品饮料 中金公司研究部 光明乳业(600597/10.85 元) 分析员：袁霏阳 yuanfy@ 瓶颈未疏通，反弹难持久：一季度业绩回顾 (8621) 5879 6226 主要财务指标 一季度盈利同比回升 （百万元） 2003A 2004A 2005A 2006A 2007E 2008E 公司实现销售收入 18.75 亿元，同比增长 15.4 ％；假设期 主营业务收入 5,981 6,786 6,904 7,213 7,728 8,217 (+/-%) 19.1 13.5 1.7 4.5 7.1 6.3 间零售业务销售收入同比增长 10 ％的话，公司乳品销售收 息税前利润 401 401 253 224 245 268 入同比增长 16.9 ％，销售回升主要依赖母公司酸奶制品（母 (+/-%) -0.1 0.1 -37.1 -11.2 9.1 9.7 净利润 282 318 211 153 179 196 公司单季营收同比增长 20.9% ），但外埠市场依然没有复 (+/-%) 24.7 12.7 -33.6 -27.6 17.4 9.2 每股盈利 元 0.27 0.31 0.20 0.15 0.17 0.19 苏。公司毛利率同比基本稳定，管理费用因郑州山盟事件 ( ) (+/-%) 24.7 12.7 -33.6 -27.6 17.4 9.2 结束而回落，使得营业利润和净利润同比分别增长 7.7 ％和 每股经营现金流（元） 0.45 0.39 0.44 0.38 0.59 - 市盈率(倍) 40.1 35.6 53.5 74.0 63.0 57.7 16.2 ％，公司盈利迎来久违的增长（表1 ）。 EV/EBITDA(倍) 18.6 17.5 20.6 23.4 21.5 19.8 股价/经营现金流(倍) 24.0 27.6 24.9 28.9 18.5 0.0 净资产收益率(%) 15.2 15.5 10.0 7.0 8.2 8.8 投入资本回报率(%) 13.2 14.1 8.6 6.3 7.2 7.8 现金分红收益率(%) 1.2 1.4 0.9 0.9 0.8 0.9 战略瓶颈遏制业绩持续反弹 A股 尽管一季度公司乳品销售与盈利出现反弹，但我们认为这 当前股价 人民币 10.85 一趋势很难在 07 年后继续，战略发展瓶颈是限制公司业绩 股票代码 600597 CH 持续反弹的主要原因。由于液态奶市场格局已定，常温奶 日成交量（百万股） 13.93 巨头正以每年 4-5 个百分点的占有率增幅快速整合这一市 52周最高价/最低价 人民币11.7/5.39 发行股数 （百万股）