第8章债券价值讲述资料.ppt

* * 考虑投资者的流动性偏好，即使投资者预期短期利率保持不变，收益率曲线也是向上倾斜的 只有当市场预期短期利率急剧下降时，才会是下降的收益率曲线 * 投资学第8章 * 3、市场分割理论 市场分割理论认为，债券市场可细分为期限不同的子市场，短期利率与长期利率相对独立运动，长期借贷活动决定了长期利率，短期交易决定了短期利率 利率的期限结构是由不同子市场的均衡利率决定的 当债券的期限越短，它的供需曲线交点确定的均衡利率越低时，期限结构就是上升的 缺陷：认为不同期限的债券市场互不相关，投资者不会离开他所在的市场而进入一个别的市场，即使这种转移能给他带来更高的回报率（即不考虑跨期限套利的存在） 无法解释不同期限债券利率所呈现的同步波动现象 投资学第8章 * 第四节 久期和凸性 影响债券价格的最主要因素是利率变化 久期和凸性是衡量债券利率风险的重要指标 债券的利率风险 债券价格变动 利息收入的再投资收益变动 两种风险的作用方向相反 债券设计成分期付息时，两类风险可部分抵消，当持有债券期限适当（久期）时，两类风险可基本抵消 投资学第8章 * 一、久期(Duration) 到期期限是度量债券寿命的传统指标，但有缺陷，有必要引入一个新的指标 1938年，麦考利引入了久期概念 麦考利久期：含义直观，可视为付息期限的一种加权平均，其权重为各期现金流现值占债券价格的比重 投资学第8章 * （一）久期的计算 D为久期，D*为修正久期，当y很小时，二者近似相等。 投资学第8章 * 例题 例如，某债券当前的市场价格为950.25美元，收益率为10%，息票率为8%，面值1000美元，三年后到期，一次性偿还本金。 投资学第8章 * 投资学第8章 * （二）久期的基本功能—度量债券的利率风险 修正久期是当收益率变动一个单位时，债券价格的变动百分比，只不过方向相反。修正久期越大，债券价格波动率也越大 久期是债券价格对利率变动敏感性的度量 投资学第8章 * 如：某债券的现行价格为1000元，到期收益率为8%，债券的久期为10年。如收益率增至9%，债券的价格怎么变化？ 收益率变动1%，即（9%－8%） 修正久期为9.26： = ―9.26×1%=－9.26%。 债券价格大约下跌9.26%，即债券价格将跌至 1000×(1－9.26%) = 907.40 投资学第8章 * 零息债券的久期等于其到期时间 无限期债券的久期为（1+1/y） 组合的久期等于组合中各债券久期的加权平均 影响久期的三大因素 息票率: 反向关系 到期收益率：反向关系 债券的到期期限：正向关系，但增速递减 （三）久期的性质— 久期法则 投资学第8章 * 债券的久期变化 投资学第8章 * （四）久期运用的局限性 利用久期估计债券价格的波动性，实际是用价格收益率曲线的切线来近似地代替价格收益率曲线 对于收益率的微小变动，可较准确地估计价格的变动 当收益率有较大变动时，误差变大，切线（久期）估计的债券价格低于实际的价格 投资学第8章 * 投资学第8章 * 二、凸性 凸性：债券价格与收益率之间的反向非线性变动关系 凸性是对价格收益率曲线弯曲程度的一种度量 久期描述了价格-收益率曲线的斜率，凸性是对斜率的变化进行的度量（二阶导数） 凸性是影响债券利率敏感性的另一个因素 投资学第8章 * （一）凸性的作用 凸性是债券的实际价格与按照久期预测的价格的差异 凸性值可对久期的计量误差进行修正 投资学第8章 * （二）凸性影响值的测量 凸性值（convexity）的计算 将债券定价公式对到期收益率求二阶导数后除以债券价格，就得到凸性值C 凸性值的计算 P220 凸性与债券价格变动 凸性带来的价格变化为：C/2乘以 投资学第8章 * （三）利用修正久期和凸性值量化债券的利率风险 收益率的变动引起的债券价格变化分为两部分： 一是通过久期估算出近似值 二是通过凸性值修正误差 将这两种影响合并起来可精确地测量收益率变动所带来的债券价格变动 投资学第8章 * 某10年期零息债券，假设利率由10%下降到9%时，债券价格由386元上升到422元，价格上升了9.33% 其中：与久期有关的部分为9.09%，0.24%表现了凸性的影响 投资学第8章 * （四）凸性的价值 考虑凸性将提高预测的精确度 凸性的存在总有利于投资者，在久期相同的情况下，凸性越大的债券越具有投资价值 投资学第8章 * 在收益率提高时，凸性大的债券价格降幅较小；在收益率降低相同单位时，凸性大的债券价格增幅更大。 投资学第8章 * 练习一 假定有一种债券，息票率为10%，到期收益率为8%，如果债券的到期收益率不变，则一年以后债券的价格会如何变化？为什么？ 投资学第8章 * 练习二 两种债券有相同的到期期限和