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晨星评级在筛选优质基金中的作用 Morningstar 晨星 （中国）研究中心 吴鹏博士 前言 在当下令人眼花缭乱的基金市场中，投资者们为如何选择基金伤透了脑筋。晨星公司的 基金星级评价体系无疑为投资者们提供了一条挑选基金的好途径，只要看看星星的数目，就 可以知道这支基金的过往表现在同类基金中的位置。那么，一个很自然的问题就出现了，根 据过往表现定出的晨星评级会对未来的表现有预测力吗，或者说，今天我买了一个五星级的 基金，那么三年后这个基金还能被评为五星吗？本文就试图回答这样的一个问题，我们将以 晨星投资实验室 （Morningstar Direct ）为数据来源，通过对2002 年之后美国开放式基金市 场基金星级变化情况的研究，来考察晨星评级体系对筛选优质基金的作用。 晨星评级体系简介 晨星公司 （Morningstar,Inc）于1985 年首次推出基金评级，借助星级评价的方式协助 投资人更加简便地分析每只基金在同类基金中的过往业绩表现，逐渐成为全球基金业的行业 标准。2002 年，晨星公司在原有基础上进行改良，启用新的星级评价方法。新方法在原先 分类的基础上进一步细分；并以期望效用理论为基础衡量基金的风险调整后收益 MRAR （Morningstar Risk-Adjusted Return ），体现基金各月度业绩表现的波动变化，并更加注重 反映基金资产的下行波动风险。 在美国，晨星评级以三年为起点，即至少具备36 个月业绩数据的基金才会进入评级。 根据时间段，评级分为三年评级，五年评级，以及十年评级，三年评级是基于过往三年 （36 个月）的MRAR 做出的评级，同样，五年评级就是基于过往 60 个月业绩，而十年评级是 基于过往 120 个月业绩。此外，晨星还提供了总评级（Overall Rating），总评级是根据三年、 五年以及十年评级的结果做加权平均得出的。 在中国，因为基金业属于新兴行业，无法在一个较长的时间段内对基金进行评级，因此 我们现在对具备一年以上业绩数据的基金进行评级，评级体系有一年评级、两年评级以及三 年评级。 研究方法以及数据来源 正如在前言中所说的，我们的目的是通过研究基金的星级变化情况来考察晨星评级在筛 选优质基金中所起的作用。我们研究基金星级变化情况的方法是去计算t 1 时刻为m 星级的 基金在t2 时刻为n 星级的概率 P(R_t2 = n| R_t 1 = m) ，其中P 表示概率，R_t 表示在t 时 第 1 页 共 5 页 刻的星级。具体说来，有以下几点： 考察的样本 我们采用2002 年之后美国开放式基金作为考察的样本空间。采用美国市场的理由是， 美国开放式基金市场成熟，基金数量多，可以为统计提供足够的样本。同时因为晨星在2002 年调整了评级方法，因此我们采用2002 年之后的评级数据做为样本。 两时刻之间的时间段，即t2 和t1 的关系 如果时间段过短，那么两时刻的评级可能会有相关性。举例来说，一支在2003 年被评 为三年评级5 星的基金，评级的依据是该基金在 2000、2001、2002 年三年的业绩，如果 我们在2004 年重新考察这一基金的三年评级，那么评级的依据实际上是2001、2002、2003 年的业绩，很容易看出，两次评级的依据实际上有两年发生了重叠，这样两次评级的结果就 不是独立的，而是相关的。因此，在研究时，对三年评级，我们考察的是 3 年之后该基金 的评级情况，即t2 = t1 +3，类似的，对五年评级，我们考察的是5 年之后的情况，即t2 = t1 +5，在这种情形下，两次考察的结果就是非相关的。 具体过程 三年评级变化情况的研究：我们将分别考察2002 年、2003 年、2004 年所有有三年评 级的基金在3 年后，分别是2005 年、2006 年以及2007 年的三年评级情况。样本数量为， 2002 年3705 支基金，2003 年4042 支基金，2004 年4384 支基金，总样本数量为 12131 次支基金。 五年评级变化情况的研究：我们将考察 2002 年有五年评级的基金在 5 年后，也就是 2007 年的五年评级情况。样本数量为 3701 支基金。 因为现在可以用来统计的最长时间跨度为 5 年，所以暂时没有对十年评级的变化做相 应考察。 研究结论 三年评级的变化情况 统计完02、03、04 年有三