投资银行第七章企业并购业务研究.ppt

* 五、美国并购发展简史 时间 规模 特点 美国的第一次兼并收购浪潮出现在资本主义自由竞争阶段向垄断阶段转变的19世纪末至20世纪初。 发生2864起并购，其中1898—1903年高峰期就有2653家企业被兼并，涉及资产总额63亿美元。 以扩大企业规模为直接目的的并购成为这次并购浪潮的主要形式。这次并购浪潮使美国特大型企业超过300家，国民经济集中程度和行业聚合程度得到显著提高。经过这次并购，出现了美国钢铁公司、美国石膏肥料公司、杜邦公司、美国烟草公司、美国糖果公司、美国橡胶公司等特大型公司。 证券市场的发展为兼并收购提供了新场所。第一次兼并高潮中大部份并购是通过证券市场进行的。美国的并购活动有60%是在纽约股票交易所进行的。 美国第一次并购浪潮 案例：摩根并购钢铁公司 1872年，美国钢铁大王卡内基投资35万美元建立起一个现代化的钢铁工厂——卡内基钢铁公司。 1898年，美西战争爆发，为满足铁路军工需求，美国钢铁需求猛增。当时控制全美铁路的大银行家摩根看到了商机，把目光投向了钢铁行业。摩根利用融资手段将自己的高管安插到伊利诺伊、明尼苏达两家钢铁公司。然而摩根并不满足，他先后合并了美国中西部的一系列中小钢铁公司，成立了联邦钢铁公司，并把目光投向卡内基钢铁公司。 摩根向卡内基发起进攻。他先唆使关联企业及其下属的铁路取消对卡内基的订货，然而，这并没有对卡内基造成实质性的威胁。于是摩根又以联合贝斯列赫姆相威胁。卡内基在权衡利弊之后，最终同意合并，条件是要新公司的债券而非股票。 1901年3月3日，摩根发声明，告诉联邦钢铁公司、全国钢铁公司、全国钢管公司、美国钢铁和金属线公司、美国马口铁公司、美国钢箍公司以及美国钢板公司的股东们，这些公司所公开发行并出售的证券都归新成立的美国钢铁公司所有，新公司将以证券偿还被合并公司的股东，而且给予重偿。这样，摩根用换股的形式成功地收购了全美3/5的钢铁企业，从而组建了美国钢铁公司。据统计，1901年美国钢铁公司的产量占美国市场销售量的95%。 五、美国并购发展简史 时间 规模 特点 20世纪20年代 第二次兼并浪潮的规模大于第一次。从1919至1930年，美国有数千家公司被兼并，涉及130亿美元资产，占其制造业总资产的17.5% 本次兼并高潮的一个特征就是并购形势呈多样化，以纵向并购居多。 产业资本与银行资本相互渗透是本次兼并的另一特征。例如美国的洛克菲勒公司掌握了花旗银行的控制权。 由于1914年“克莱顿法”的颁布，大企业为了避免被认为是 “托拉斯”而减少了并购行为。而在股票市场带动下，中小企业的并购行为非常活跃。 美国第二次并购浪潮 时间 规模 特点 第三次兼并收购高潮出现在二战后的50至60年代，其中60年代后期为高峰。 规模空前，据统计，仅1960—1970年间，并购数目就高达15598起，其中工业企业占一半多。并购资产占全部工业资产的21%。 跨行业、跨国的混合并购成为此次企业并购的主流，出现了企业多元化及产业发展国际化的 企业集团的形成并没有进一步增加行业聚合，不同行业的竞争程度并未改变，这与导致大量的行业聚合的第一次并购浪潮形成鲜明对比。 职业经理层对企业的控制与支配加强。 美国第三次并购浪潮 五、美国并购发展简史 时间 规模 特点 第四次兼并收购浪潮从70年代起至80年代，以1985年为高潮。 1976—1981年间，并购交易额分别为200、342、435、443和826亿美元。在1985年的高潮期，并购交易额高达1796亿美元。 米切尔·米尔肯于70年代首创垃圾债券，使企业通过杠杆方式进行融资和兼并提供了极大方便，特别是使小企业收购大企业成为可能。 以“债换权益”的方式取代了“以股票换股票”的购并方式，杠杆收购异常流行，企业界以追求高附加值为目标。 投资银行在并购活动中的积极性成为并购活动的一个重要因素；并购工具和投资手段的创新，使得并购过程中的进攻性和防御性策略变得错综复杂 美国第四次并购浪潮 五、美国并购发展简史 金融工具的创新：“垃圾债券” 杠杆收购 与一般的战略收购不同，其主要目的不是真和上下游产品链、获得更大生产份额或更经济的生产规模，甚至不是为了规避风险而从事多元化经营，其目的是为了将来（5~7年）以更高的价格出售，赚取买卖差价及并购交易的咨询服务费用。 这类收购的收购方往往是一些金融机构，特别是一些专门从事杠杆收购的投资银行，他们收购时以目标公司的资产为抵押向商业银行借款、以目标公司资产作担保发行次级债券和没有担保的低等级债券，主要资金来源是市场融资而非自有资金，市场融资一般可以达到80%~90%，甚至还有更高的比率。 时间 规模 特点 1995年美国并购购数量为9152起，涉及金额5290亿美元；1996年企业并购数高达1020