饶育蕾《行为金融学》(第十章_行为资产定价理论)资料.ppt

* HS模型中假定市场中有两种有限理性投资者： 1.“信息挖掘者” 2.“惯性交易者” HS模型解释力 　　　 HS模型将中期的反应不足和长期的价格反应过度统一起来，因此又被称为统一理论模型。 10.4.3 HS模型 10.4 基于市场反应的行为资产定价模型 * HS模型的分析过程： 首先，当只有信息挖掘者时，价格对新的信息反应缓慢，存在反应不足但不存在过度反应，这主要是由于信息逐步扩散造成的。 其次，加入惯性交易者。他们利用信息挖掘者引起的反应不足进行套利。如果惯性交易者仅按照最近一期的价格变化来进行交易，将导致最初的向基本面变化的价格最终加速，形成对消息的反应过度。 10.4.3 HS模型 10.4 基于市场反应的行为资产定价模型 * HS模型的优势： 首先，HS模型的有限理性假设是具有一定的说服力和直觉上的适用性的； 其次，HS模型在推论过程中并不包含投资者心态或流动性干扰等外部变量； 再次，从模型上看，相对于BSV模型和DHS模型，HS模型可能具有较强的解释力度。 10.4.3 HS模型 10.4 基于市场反应的行为资产定价模型 * 10.4.4 三个模型的特征和比较 BSV模型 DHS模型 HS模型 不同的投资者 心理偏差 保守性偏差和 代表性偏差 过度自信和 自我归因偏差 隐含了保守思维和 代表性思维 不同的市场假设 假设市场是均质的 非均质市场条件下 非均质市场条件下 异象具有不同的解释过程 在保守性偏差决定 的均值回复模式下，投资者对单个收益意外的反应不足导致惯性现象。在代表性偏差决定的趋势模式下，对一系列同向的收益意外产生过度反应，导致长期反 转现象。 投资者对私人信息过度自信，公开信息在自我归因偏差的作用下，使过度自信加剧，两者共同作用产生了短期惯性现象。长期来看，价格偏离会逐渐消失，并导致长期反转的现象。 信息挖掘者对新的信心反应不足，惯性交易者清除这种反应不足，并直至过度反应。这导致了惯性现象和长期反转现象。 10.4 基于市场反应的行为资产定价模型 * * 中南大学商学院 中南大学商学院 中南大学商学院 * 第10章 行为资产定价理论 3 传统资产定价理论回顾 1 基于投资者异质性的行为资产定价模型 4 基于效用函数修正的行为资产定价模型 4 1 2 基于市场反应的行为资产定价模型 * 引导案例:巴菲特眼中的“市场先生” 巴菲特眼中的金融市场： “不管什么时候，我们希望长期持有股票，只要我们能够预期资产的真实价值将会以令人满意的速度增长。当我们进行投资时，我们把自己看成是商业分析师而不是市场分析师或宏观经济分析师，甚至不是证券分析师，就是这样。” 你应当想象市场价格来自于一位名叫“市场先生”的、乐于助人的家伙。对你的个人业务来说，他是你的合作者。市场先生每天都会出现并确定一个价格，并据此买入你的利益或者出售给你他的利益。 虽然你们两个人拥有的资产或许会具有某些稳定性特征，但是市场先生的报价将会是变幻无穷的。很遗憾，市场先生患有无法治愈的精神疾病。在他感到振奋的时候，他只能看到对资产有利的因素，在那种情况下，他确定一个很高的买卖价格，因为他害怕你会占有他的利益并夺走他即将到手都的收益。在其他时间里，他会感到悲观，只能看到摆在资产与整个世界前面的麻烦。在这些场合，他会制定一个极低的价格，因为他担心你会把麻烦都给他。 * 虽然如此，‘市场先生’还具有另外一种令人喜欢的性格：他并不会在意受到忽视。如果他的报价今天你没有兴趣，明天他就会回来给你一个新的报价。交易会严格地按照你的选择进行。在这些条件下，他的行为愈是狂躁、抑郁，你就会越有可能从中获益。 案例思考: 1.为什么巴菲特把自己看成是商业分析师，而不是证券分析师？这间接说明什么因素在决定金融资产的价格波动？ 2.另一方面，巴菲特认为“市场先生患有无法治愈的精神疾病”，这种精神疾病具体指的是什么，它是如何产生的呢？ 3.在现实的金融市场中，它