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“专注”过程管理得到的将是一场空红周刊特约作者董宝珍编者按：价值投资的世界你不懂。虽然人们都知道股神巴菲特，可巴菲特的价值投资理论在中国却有多种多样的解读。价值投资名人董宝珍认为，企业的内在竞争优势和低估值所构成的内在价值决定股价的最终归宿，投资人只需沿着这两点考量即可，不必管理过程。如果执迷于过程管理，势必会磕个头破血流。对此，您的观点是怎样的？《红周刊》邀请您和我们的明星作者们共同探讨价值投资的理念、方法和机会。把过程管理当成首要问题是错误的中国大陆的私募基金管理人，都要参加从业资格考试。教材里这样写道：“一个基金的风险大小与它的波动率成正比，如果这个波动过大，说明这个风险过大，所以避免风险的方法就是要尽量避免波动、消除波动。”这是我完全理解不了的！否极泰从成立开始到现在的七年时间里一直就没有任何的过程管理，为什么会是这样呢？因为我作为否极泰的管理者，大脑里就没有过程管理的概念。常识告诉我，有没有风险跟波动大小没有关系，对以上这种理论我是一翻而过。我理解的风险是企业的长期未来出现了“老太太过年，一年不如一年”的状况！企业长期的经营优势丧失掉了才是风险，或者企业基本面没有变化但估值过高，除此之外其他的都不算是风险。过去几年在管理否极泰的过程中，因为重仓股茅台出现一个幅度大、持续时间长的下跌，导致茅台出现长期大幅低估。我在这个过程中无时无刻、昼夜不停地沉浸于思考如何占有低估，想尽一切办法扩大买入。我没有一秒想过卖出。我甚至很奇怪为什么在明显的越低越有价值的情况下，到处是卖出者，到处是嘲笑买入的声音！对于把波动视为风险的人，他必然会在下跌时，在最适合买入时卖出。因为卖出后基金净值就不会进一步随股价下跌大幅波动了！这就是教科书中把波动视为风险的原因吧！我的经历使我认识到把波动高低视为风险高低的理论完全是胡说八道。这个理论认为波动幅度就是风险大小，因此以管理风险为己任的资产管理人的工作重心，应该放在对过程的管理，追求在过程上不波动或者较小的波动，这是严重的错误。一切把过程作为投资管理首要问题的理论和行为都是错误的！而且是根本性错误！过程是由偶然性决定的“过程”的含义是指一种不能持久的过渡状态，任何过程都不是终极结果，投资者要的是终极的盈利，在终极结果出现之前，不可避免总要经历一个过程。这个过程有时候激烈，有时候相对平稳。过程会自然发生，也必然会自然消失！因此，过程不需要管，投资人只需要承受过程，给过程足够的耐心和时间让它自生自灭、自然演化，对于过程不管理是最有效的管理。企业的内在竞争优势和低估值所构成的客观内在价值决定股价的最终归宿，投资人真正能把握的是选择有强大竞争优势且低估的公司，并驻扎其中。资本市场上所有的变化，只不过是周而复始的重演低估必然上涨，高估必然下跌，股市所有变化在本质上是这一基本逻辑的不断重演！但另一方面，从理论和逻辑上的上涨变成现实的上涨，需要一些具体外部条件逐步聚集。这些条件何时聚集齐是由一系列偶然因素决定。比如，资金和信心条件的齐备都是在非常偶然因素作用下出现的。比如，茅台2013年大幅错误下跌后，必须有资金来发现其价值才能完成估值修复，这个资金随着沪港通的开通，大量外资涌入促成茅台的价值回归，无论沪港通还是外资买茅台，我们提前都没有办法预测。假设没有沪港通开通，外资不能进入A股，低估的优质公司一定能吸引来价值发现资金，这是百分之百确定的。可是这个资金到底是从哪里来的，何时来真的是不确定的，是带有偶然性的。由于估值修复所需要的外部条件是由偶然因素所决定的，由此整个估值修复的过程不可预测，也不可把握！对于此你有必要去管理它吗？你能管理一个完全由偶然因素导致的随机过程吗？要管也是瞎管，除了浪费自己精力毫无积极意义。 2013年下半年，随着茅台的股价下跌，我在国内的声誉臭不可闻，但与此同时，我在海外投资界则声誉鹊起。那一年我跟欧、亚、美各大投资机构的研究员、基金经理频繁接触。我发现这些投资机构普遍的做法就是全公司除了研究员没有其他岗位，根本没有策略分析师也没有交易员，根本没有人去管过程。他们只是买一个他们认为未来前途越来越好的公司，买上以后就默默地等待这个公司自己演化，在预期中的回报出现之前，他们都是不关心的。人类需要把曲折的河流变成直线吗?投资过程好像是河流奔向大海的过程，流入大海是河流的终极目的，无论是走过了曲折或是平顺，这些河流都将流入大海。如果你认为某条河流的路径太曲折违反了某个理论和学说需要你去管理，于是你人为地把河流截弯取直整理平顺。那么从流向大海这个唯一目的来说，你的工作一点价值都没有。吊诡的是，我们的投资理论却认为河流最重要的不是流向大海，而是河流的平顺程度！股市中的波段操作，它往往把完整的一条大鱼切成好几段，最肥美的那一段他丢掉了，波段操作的大师们最后得到的是很小的一点利益，而最重大的利益他再也