第八讲__资本成本及资本结构试卷.ppt

（一）每股收益无差别点法 每股收益无差别点法是以每股收益的高低作为资本结构决策依据的一种方法。 假设某一销售收入（或EBIT）可使两种资本结构的每股收益相等，则称为每股收益无差别点的销售收入（或EBIT） 。 能使下列等式成立的销售收入S即为每股收益无差别点的销售收入： 能使下列等式成立的EBIT，即为每股收益无差别点的EBIT ： 【（EBIT－I1）×（1－T）】÷N1 =【（EBIT－I2）×（1－T）】÷N2 案例： 某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元，每年负担利息24万元，债务利率12%；发行普通股10万股，面值50元，金额500万元。由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有两种： 一是发行普通股：面值50元，增发4万股；同时发行长期债券100万，债务利率12%。 二是发行普通股6万股，每股面值50元。 公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税率为33%。求：（1）每股收益无差别点的销售收入；（2）假如估计追加投资后，销售收入将达到1000万元，问该采用何种筹资方案？ S ＝ 750（万元） 将s=1000万代入上式左端，得： EPS1=8.81 带入右端得：EPS2=8.21 应选择第一方案 进行每股收益分析时，当预计销售额（或EBIT）大于无差别点的销售额（或EBIT）时，运用负债筹资可获得较高每股收益；反之，运用权益筹资可获得较高每股收益。每股收益越大，风险也越大，如果每股收益的增长不足以补偿风险增加所需要的报酬，尽管每股收益增加，股价仍会下降。 案例： 某公司2006年初的负债及所有者权益总额为9000万元，其中，公司债券1000万元（按面值发行，票面利率8%，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本为4000万元（面值1元，4000万股）；资本公积2000万元；其余为留存收益。2006年，该公司为扩大生产规模，需再筹集1000万元资金，有以下两个筹资方案可供选择： 方案一：增发普通股，预计每股发行价5元； 方案二：增发同类公司债券，按面值发行票面利率8%。 预计2006年可实现息税前利润2000万元，所得税率33%。 要求计算：每股收益的无差别点，并据此进行筹资决策。 【（EBIT－1000×8%）×（1－33%）】÷4200 =【（EBIT－2000 ×8% ）×（1－33%）】÷4000 无差别点的EBIT=1760万元；由于2000﹥1760，应采用方案二。 每股收益无差别点法的评价： 每股收益无差别点法只考虑了资本结构对每股收益的影响，并假定每股收益最大，股票价格也最高。但把资本结构对风险的影响置于视野之外，是不全面的。因为随着负债的增加，投资者风险加大，企业价值会有下降的趋势，所以，单纯依靠此法有时会做出错误决策。但在资金市场不完善的时候，投资人主要根据每股收益的多少来做投资决策，每股收益的增加也的确有利于股票价格的上升。 随堂练习： 某公司目前发行在外普通股100万股（每股1元），以平价发行利率5%的债券400万元。该公司打算为一新的投资项目融资500万元，新项目投产后每年息税前利润增加到200万元。现有两个方案可供选择：按6%的利率平价发行债券（方案1）；按每股10元发行新股（方案2），所得税率30%。 要求：计算两个方案的每股收益、无差别点的息税前利润并进行决策。 作业： 某公司资本结构如下：长期债券（年利率8%）1000万元；普通股（4500万股）4500万元；留存收益2000万元。因生产发展需要，公司年初准备增加资金2500万元，现有两个方案可供选择：甲方案为增发1000股普通股，预计每股发行价2.5元；乙方案按面值发行年末付息、票面利率10%的公司债2500万元。发行费忽略不计，所得税率33%。 要求：1、计算无差别点的EBIT；2、计算处于无差别点时 乙方案的财务杠杆系数；3、做出预计EBIT 1200万时筹资决策；4、若公司预计息税前利润在每股收益无差别点增长10%，计算用乙方案时该公司每股收益的增长幅度。 （二）资本成本比较法 资本成本比较法是指通过比较不同长期筹资组合方案的加权平均资本成本，并根据加权平均资本成本的高低来确定资本结构的方法。 该法原理简单，计算也不复杂。但该法仅以资本成本最低为决策标准，没有考虑财务风险因素；由于所拟定的方案数量有限，故有把最优方案漏掉的可能。此法一般适用于资本规模较小，资本结构较为简单的非股份制企业。 例： 某公司原来资本结构如下：债券（年利率10%）8000万元；普通股（每股面值1元，发行价10元，共800万股）8000万元。普通股目前价格也为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%。所得