资金流动性停滞的原因 - hksyu.PDF

本文刊登於《信報財經月刊 》，第 418 期 ，2012 年1月 ，第 103 –105頁 。 資金流動性停滯的原因 楊偉文 香港樹仁大學經濟及金融學系助理教授( ) 十月十五日，有八十二個國家 ，九百五十一個城市響應參與 「佔領城市 」(occupy your city) 運動 ，這是自 2007 年3月 「次按危機」 (subprime crisis)開始 ，接著 一連串金融和債務危機的轉捩點 由一個全球性金融危機問題發展， 成一場全球性 社會運動 ，持續的危機已累積沉澱成一場對全球經濟和金融體制反思的大型群眾 運動 。歷史如何發展 ，我們還有待觀察 ；但不少經濟學的文章正熱烈地討論有關 這一連串 金融危機的成因、發展和應對方法 。今期筆者選讀 了一位世界級的經濟 1 學家，法國圖盧玆經濟學院 (Toulouse School of Economics) 的梯若爾 教授 (Jean Tirole, 1953 –) 在 《經濟文獻雜誌》(Journal of Economic Literature, JEL) 2011 年 6月號發表的 〈流動性停滯及其衍生問題〉(Illiquidity and All Its Friends) 一文 (下稱 「梯文 」) 。 梯文就最近金融危機問題的討論作了一個綜合性整理 ，並對金融市場嚴重缺乏流 動性 (massive illiquidity) 和其他相關議題進行詳細討論 ，如市場凝固 (market freezes) 、賤價求售 (fire sales) 、金融傳染和骨牌效應 (contagion and domino effects) 財政危機和政府援助、 (ultimately insolvencies and bailouts) 等。作者認為 對場外交易 (over-the-counter, OTC) 和市場流動性進行管理 配合， 宏觀紓困性的 貨幣政策和靈活的公共財政政策 ，可維護有效的金融市場監管 。文章涉及範圍廣 泛 ，筆者只就金融市場流動性停滯問題作一些說明 。 甚麼是 「流動性管理 」？ 梯文指出 「流動性」是一個價值儲存 (stores of value)或實際資金需要 (real claims)的概念 。取得資金有四個途徑 ：借貸融資 (funding liquidity) 、資產 交易 (market liquidity) 、資金儲備 (hoarded liquidity) 和資產收益 (yield) 。事實上 ，在 大部份時間裡 ，市場的流動性都不會受到嚴重的衝擊和停頓 (liquidity shock) ， 所以 金融機構以 「資金儲備 」方式保持流動性，資金閒置的 成本是 十分昂貴，也 反映 金融機構管理保守和能力不足等問題 。而「資產收益 」也 不是一個全方位的 流動性管理方法，欠缺靈活性和效率，局限了企業的收益和增長 。靈活處理企業 資金流動性的 方法，主要是透過市場發債貸 款、發行股票集資或金融資產 交易賺 取利潤 。所以 ，銀行經常利用其短期融資工具轉換為長期借貸資產賺取利潤和管 理資金的需要 。 1圖慮玆經濟學院成立於 20世紀 80 年代初 ，是世界頂級經濟學院校之一 。 1 問題是 「借貸融資 」和 「資產交易 」存在資金流出和流入的時差問題 ，故 如何確 保企業可隨時解 決資金短缺問題 ，是整個流動性管理 (liquidity management)的 精髓所在 ，也就是企業確保面對各類風險的資金水平管理問題 ，即 「風險管理 」 (risk management)