214利率平价假说、不偏远期汇率和国际费雪效果.PPT

第二十一章　國際財務管理 「今天美元在市場上走強（或疲軟）」，或「預期美元對英鎊升值（或貶值）」所指的是美元價值上升，所以需要更多的外國貨幣才能購買一美元。 匯率和美元價值呈相同方向變動：當美元強勢，匯率就上升；美元疲軟，匯率就下跌。 相對購買力平價假說認為，如果美國的通貨膨脹率低於外國，匯率就會上升。這是因為外國貨幣貶值，對美元走弱。 21.3　購買力平價假說 21.4　利率平價假說、不偏遠期匯率和國際費雪效果 以 S0 代表即期匯率。美國的無風險名目利率，RUS，以國庫券利率來代表。 受拋補利息套利 假設　市場上有關美國和瑞士貨幣的資訊： RS 是瑞士的無風險名目利率。F1 是 360 天期的遠期匯率。 21.4　利率平價假說、不偏遠期匯率和國際費雪效果 21.4　利率平價假說、不偏遠期匯率和國際費雪效果 (1) 你可以選擇美國的無風險資產，例如，360 天期的國庫券。一年後，$1 將值： 　 一年後 $1 的價值＝$1×(1＋RUS) 　　　　　　　　　 ＝$1.10 (2) 你可以投資在瑞士的無風險資產。你必須先把 $1 轉換成瑞士法郎，同時簽訂一個遠期交易，約定在一年後將瑞士法郎轉換回美元。 這裡是否有套利機會呢？是的，假設你有 $1 要從事無風險投資。 1. 把 $1 轉換成 $1×S0＝SF 2.00。 2. 同時簽訂一個遠期契約，一年後把瑞士法郎換回美元，因　為遠期匯率是 SF 1.90，一年後的 SF 1.90，可以換成 $1。 3. 將 SF 2.00 以 RS 利率投資在瑞士。一年後，你將有： 　一年後 SF 的價值＝SF 2.00×(1＋RS) 　　　　　　　　 ＝SF 2.00×1.05 　　　　　　　　 ＝SF 2.10 4. 以約定的 SF 1.90＝$1 匯率，將 SF 2.10 換回美元： 　一年後的 $ 價值＝SF 2.10/1.90 　　　　　　　　＝$1.1053 21.4　利率平價假說、不偏遠期匯率和國際費雪效果 　一年後，這個策略所帶來的價值可以寫成： 　一年後的 $ 價值＝$1×S0×(1＋RS)/F1 　　　　　　　　＝$1×2×1.05/1.90 　　　　　　　　＝$1.1053 這項投資的報酬是 10.53%，比投資在美國的 10% 還高。 21.4　利率平價假說、不偏遠期匯率和國際費雪效果 要套取利率的差異，以較低的美國利率借款（假設借款是 $500 萬），並將款項投資在較高的瑞士利率。 21.4　利率平價假說、不偏遠期匯率和國際費雪效果 1. 以 SF 2＝$1 轉換 $5,000,000，取得 SF 10,000,000。 2. 一年後以 SF 1.90 兌換 1 美元，將瑞士法郎換成美元。 3. 在 RS＝5% 下，投資 SF 10,000,000 一年，一年後，你將有 SF 10,500,000。 4. 把 SF 10,500,000 換回美元，以履行遠期契約，你將收到 SF 10,500,000/1.90＝$5,526,316。 5. 償還借款和利息。你積欠 $5,000,000，加上 10% 的利息，共$5,500,000。而你手上有 $5,526,316，所以無風險利潤是 $26,316。 這些套利活動就是所謂受拋補利息套利（covered interest arbitrage）。受拋補（covered）是指如果匯率變動，我們也不會受損。 21.4　利率平價假說、不偏遠期匯率和國際費雪效果 利率平價假說 如果不存在著受拋補利息套利機會，每一美元的投資將得到（1＋RUS）與每一美元的投資將可以得到 S0×(1＋RFC)/F1。必須相等： 　1＋RUS＝S0×(1＋RFC)/F1 移項整理，就可以得到著名的利率平價假說（interest rate parity, IRP）： 　F1/S0＝(1＋RFC)/(1＋RUS) 21.4　利率平價假說、不偏遠期匯率和國際費雪效果 如果將遠期折溢價百分比定義為 (F1－S0)/S0，那麼，利率平價假說認為，這個折溢價百分比約略等於利率的差異： 　(F1－S0)/S0＝RFC－RUS IRP 認為在某段期間內兩個國家的利率差異，正好被貨幣相對價值的變動所抵銷，因而消除了套利的機會。 　F1＝S0×[1＋(RFC－RUS)] 如果有 t 期，而非僅 1 期，IRP 的近似式就可以寫成： 　Ft＝S0×[1＋(RFC－RUS)] 21.4　利率平價假說、不偏遠期匯率和國際費雪效果 範例 21.5　檢查平價關係 假設目前的匯率 S0 是 \￥20＝$1。如果美國的利率是 RUS＝10%，而日本的利率是 RJ＝5%，遠期匯率必須是多少，才不會出現受拋補利息套利呢？ 根據 IRP，得知： 　F1＝S0×[1＋(RJ－RUS