2月工业利润：周期性修复提振生产预期.PDF

[Table_MainInfo] [Table_Title] [Table_Invest] 证券研究报告 发布时间：2017-3-28 证券研究报告 / 宏观数据 2 月工业利润：周期性修复提振生产预期 报告摘要： [Table_Summary] 1-2 月规模以上工业企业利润同比增长31.5%，较去年全年加快23 个 百分点，创下2011 年4 月以来的最高，印证了我们前期对工业企业周 期性复苏的判断。 从数据上看，开年数据中PMI 、PPI 、工业增加值、地产投资等多项数 据超预期，并上行至阶段高点，印证我们之前对制造业整固回暖、经 济周期性复苏的基本判断。1-2 月工业企业利润修复明显、同比增速 [Table_Report] 升至六年内最高点，其基本逻辑在于制造业回暖、降成本持续发力以 相关报告 及大宗商品价格上涨。（1 ）制造业加快，采矿业扭亏为盈，共同对利 润修复形成支撑。从总量来看，1.02 万亿的利润中来自制造业的部分 《评 1-2 月经济：开年经济初步印证“前高” 占比达到87.04%；从增速来看，制造业企业利润同比增速达到三年内 逻 最高值，较前值抬升14.4 个百分点，是工业企业利润走高的主要贡献 因素；另外，采矿业结束了36 个月的亏损状态，对工业利润的拖累效 《涉激流，登彼岸—2017 年宏观及大类资产 应转向提振作用；（2 ）实体企业成本得以持续降低，每百元主营业务 配置展 收入的成本较去年全年下降0.61 元，为工业企业利润让渡空间。（3 ） 1、2 月PPI 上行至6.9%和7.8% 、前两个月工业原料和金属现货指数 《高频跟踪周报（2017 年第 12 周）：调控升 均值同比涨21%和48% ，虽较 12 月底增速有所放缓，但大宗价格仍 级不断，短期购房意愿越调越 处高位推升工业品价格，成为工业企业利润改善的主要因素。 [Table_Author] 我们注意到，1-2 月工业企业利润主要受原材料价格上行推动，将开 采业和黑色、有色金属冶炼加工业剔除，利润同比在去年同期基数高 证券分析师：陈亚龙 执业证书编号：S0550516050001 企的情况下仍然走高至 13.3%，较前值抬升6 个百分点，反映除了贡 献较大的煤钢油开采业利润快速增长外，其他行业利润修复的趋势也 研究助理： 沈新凤 较为明显。 执业证书编号：S0550116040024 shenxf@ 综上所述， 1-2 月工业利润在大宗价格高位、制造业回暖和降成本的 逻辑下得以明显修复，随着PPI 在一季度见顶，企业利润同比或将下 研究助理： 谢林 滑；但制造业滞后于利润修复，我们认为制造业投资仍有回升空间。 执业证书编号：S0550116090091 随着天气转暖和开工复苏，工业利润提振企业生产预期和积极性，加 xiel@ 上社融信贷、基建开工以及“一带一路”预期已至，工业生产恢复性 反弹趋势将得以延续。我们认为一季度经济或将运行在 6.8-7%区间 内，二季度环比能保持一定的景气，中性判断年内前高后低的基本形 态未改。