第4章2股票的估值方法.ppt

第四章 首次公开发行股票 八、股票的估值方法 授课提纲 一、股票发行审核制度类型 二、我国股票发行审核制度 三、企业股份制改组 四、股票上市条件 五、我国股票IPO发行条件（主板） 六、IPO申请准备工作 七、首次公开发行股票的核准与发行 八、股票的估值方法 九、IPO的询价与定价 十、IPO发行方式及流程 十一、超额配售选择权 五、首次公开发行股票的估值方法 IPO定价是近几十年来金融经济学领域的热点问题，IPO定价的准确性，直接关系到资本市场优化资源配置功能的发挥。 在国际市场中，新股发行定价一般是根据投资需求，由主承销商和发行人协商确定发行价格，但在此之前，主承销商必须在发行人的配合下，估算反映发行人公司市场价值的参考价格，作为投资者做出认购决策的依据。 五、首次公开发行股票的估值方法 公司价值评估是新股发行定价的基础，即采取定量分析的方法，运用估值模型计算得出公司股票的内在价值，以此作为发行定价的理论依据。 国际主要证券市场流行的公司估值定价方法有三种类基本方法：绝对估值法（现金流量贴现法）、相对估值法（可比公司法）和经济增加值法（EVA）。 （一）绝对估值法P228（现金流量贴现法） 现金流贴现定价模型体现的是内在价值决定价格，对发行公司的纵向业绩进行分析，根据发行人过去的业绩和未来的成长性来估算；即通过对企业估值，而后计算每股价值，从而估算股票的价值。 基本原理是：公司价值等于公司未来现金流量的贴现值之和，因此，用恰当的贴现率，我们可以将公司未来的现金流折算到现在的价值之和作为公司当前的估算价值。其基本计算模型为： （一）绝对估值法（现金流量贴现法） 其基本计算模型为： 　　 （一）绝对估值法（现金流量贴现法） 2、股权资本自由现金流贴现模型 股权资本自由现金流贴现模型(FCFE?模型)认为公司股权价值等于公司预期股权现金流按公司股权成本进行贴现。 　　 式中： V—公司价值；? 　　 FCFEt—公司第t期的FCFE预测值；? 　　 it—公司股权成本；? 　　 TV—企业终值(连续价值)；? 　　 n—预测期。 公司价值除以发行后总股本即为公司股票价值。 3、公司自由现金流模型 公司自由现金流模型(FCFF模型)自由现金流是在企业支付了所有营运费用，进行了必要的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量，包括普通股股东、优先股股东和债权人所获得现金流的总和。P231 计算步骤： （1）预测公司未来的自由现金流（一般3—5年） （2）预测公司的永续价值（预测期末的价值） （3）计算加权平均资本成本P236 （4）计算公司整体价值 3、公司自由现金流模型 式中：V—公司价值； ?　 FCFF—公司第t期的FCFF预测值； ?　　WACC—公司加权平均资本成本（Weighted?average?cost?of?capital）；　 TV—企业终值(连续价值)； ?　　n—预测期。 公司股权价值=公司价值—净债务值和优先股权益 公司每股股票价值=公司股权价值÷发行后总股本 折现现金流模型应用范围 现金流量贴现法（DCF）就是把企业未来特定期间内的预期现金流量还原为当前现值。由于企业价值的真髓还是它未来盈利的能力，只有当企业具备这种能力，它的价值才会被市场认同，因此理论界通常把现金流量贴现法作为企业价值评估的首选方法，在西方评估实践中也得到了大量的应用。 折现现金流模型应用范围 国际主要股票市场对新上市公路、港口、桥梁、电厂等基建公司的估值和发行定价一般采用现金流量折现法。 这类公司的特点是前期投资大，初期回报不高，上市时的利润一般偏低，如果采用市盈率法发行定价则会低估其真实价值，而对公司未来收益(现金流量)的分析和预测能比较准确地反映公司的整体和长远价值。 贴现现金流量法（DCF）需要比较可靠地估计未来现金流量（通常为正值），同时根据现金流量的风险特征又能确定出恰当的贴现率。若实际操作中情况与假设条件相距甚远，则会影响该方法的正确使用。 折现现金流模型应用范围 在以下情况下，使用贴现现金流量法进行估值时将遇到较大困难，需要进行估值方法相应的调整。 第一、陷入财务困境状态的公司 公司处于财务困境状态下，当前收益和现金流量通常为负，并且无法预期公司未来何时会出现好转。由于破产的可能性很大，预测未来现金流量就十分困难。 第二、周期性公司 周期性公司的收益和现金流量往往随宏观经济环境的变化而变化。经济繁荣时，公司收益上升，经济萧条时则下降。对此类公司，在估值前对宏观经济环境进行预测是必不可少的，但这种预测必然会导致分析人员的主观偏见，并且成为影响估值结果的一个因素。 折现现金流模型应用范围 第三、正在进行重组的公司 正在重组的公司通常会出