万亿投资对企业投资效率影响.ppt

“四万亿投资”政策对 企业投资效率的影响 作者：黄海杰 吕长江 Edward Lee 文章来源：会计研究 发表时间：2016.2 关键词：四万亿投资 经济刺激政策 投资效率 信息披露质量 01 理论基础 PART ONE 添加主题 4 信息不对称和委托代理成本 四万亿投资 公共投资 货币政策 财政政策 产业政策 信贷资源配置和利率 税收优惠和财政补贴 企业投资效率 02 PART TWO 假设研究 添加主题 5 假设 1: 政府出台的 “四万亿投资”政策降低了企业投资效率 假设 2a: 相比银行贷款没有增加的企业，“四万亿投资”政策使银行贷款增加的企业投资效率下降更多 假设 2b: 相比政府补贴没有增加的企业，“四万亿投资”政策使政府补贴增加的企业投资效率下降更多 假设 3: 相比 “四万亿投资”政策实施期间信息披露质量较差的企业，信息披露质量较好的企业投资效率下降较少 模型 03 PART THREE 添加主题 6 2004－2013 年中国所有 A 股上市公司的年度数据 剔除1) 金融类上市公司; 2) IPO 当年的公司; 3) 数据不全的公司 投资－投资机会敏感度模型 假设1： 假设2：货币政策和政府补贴对企业投资效率的影响 在模型 ( 1) 的基础上引入了 NEWLOAN 和 NEWSUB “四万亿”投资的经济效果 Return，股票回报率 Sum_Invest，企业在 2009 年、2010 年 “四万亿投资”政策期间的投资之和 Sum_AbInvest，对企业投资进行行业中位数调整后的异常投资 假设 3：信息披露质量对于企业投资效率的影响， 在模型 ( 1) 的 基础上引入信息披露质量——应计质量和审计师质量 核心变量与控制变量 04 PART FOUR 添加主题 7 变量名称 变量意义 变量说明 Invest 企业投资 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额－处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额－处置子公司及其他营业单位收到的现金净额) /期初总资产 TQ 投资机会 平均 Tobins Q EVENTdum 政策实施期间的时间虚拟变量 当年度为 2009 年或 2010 年时，EVENTdum 取值为 1，否则为 0 NEWLOAN 新增贷款 获得取值为1，否则为0 NEWSUB 新增政府补贴 获得取值为1，否则为0 LOWDA 应计质量 用修正后的琼斯模型计算，低于平均数取值为1，否则为0 TOPAUDITOR 审计师质量 会计师事务所为前十大会计师事务所，则 TOPAUDITOＲ 为 1，否则为 0 变量名称 变量意义 CFO 经营性现金流净额 LEV 资产负债率 SIZE 期初总资产的自然对数 SEO 企业配股和增发净额与期初总资产比重 AGE 企业年龄 SOE 公司所有权性质 CASHFLOWRIGHT 最终控制人持股比例 WEDGE 两权分离度 DUAL 董事长总经理两职合一 BOARDSIZE 董事会规模 INDRATIO 独立董事比例 05 PART FOUR 添加主题 7 结论 “四万亿投资”对企业投资效率产生了消极影响 “四万亿投资”政策期间企业获得银行贷款和政府补贴增加，企业的投资效率下降，并且这种投资效率的下降从长期来看降低了企业的股票回报率 信息披露质量好的企业一定程度上能缓和政策给企业带来的冲击 创新点 06 PART FOUR 添加主题 7 1.探讨我国政府就应对金融危机出台的经济刺激计划对企业投资效的影响、作用路径和经济后果 2.研究了信息披露与刺激政策带来的投资效率间的关系 稳健性检验 07 PART FOUR 添加主题 7 1.四万亿 企业投资 验证“四万亿 投资”政策对企业银行贷款和政府补贴的影响 2.TQ 净资产收益率、企业资产规模加权后的TQ值 Invest 固定资产、长期投资、无形资产净值 3.时滞效应 将2011年也归入事件年，重新定义 EVENTdum 影响路径 思考与启示 08 PART FOUR 添加主题 7 研究了涵盖公共投资、货币、财政及产业等政策的“四万亿投资”政策对企业投资效率的总体效应，但上述每种具体政策对企业微观投资效率的影响路径和机理存在着差异，可深入政策的内部，详细探讨各种具体政策对 企业投资效率的影响 谢谢聆听！ Thanks for listening！ 添加主题