现金利润、自由现金流量与企业非效率投资关系检验-财会月刊.PDF

财会月刊 全国优秀经济期刊 · 现金利润、自由 金流量与企业非效率投资关系检验 来自制造业上市公司的经验数据 李 涛渊教授冤 周宁宁 郭小晶 渊华北电力大学经济与管理学院 北京 102206冤 】 【摘要 本文以我国制造业上市公司 2005 ~ 2008 年度数据为样本进行实证研究，分析发现现金利润与非效率投资存 在显著正相关性，并且现金利润为正的企业容易进行过度投资，现金利润为负的企业更容易发生投资不足。综合现金利润 的优越性、自由现金流量的适用性限制以及实证结果的客观支持，笔者认为现金利润对于研究非效率投资问题具有很好的 适用性。 】 【关键词 现金利润 自由现金流量 非效率投资 近年来，有关企业非效率投资问题的研究已经成为许多 够为投资活动所提供的现金调度空间的大小和支持程度的 。 、企业内 。 国家面临的共同课题 Hayashi 指出，在资本市场完美 高低 部无代理成本的理想条件下，投资可以使企业价值最大化。然 本文从会计利润能够为投资活动提供的现金支持程度入 而在现实中，企业并非完全按照净现值法则开展投资活动，而 手，研究现金利润与投资活动的相关性，并与传统自由现金流 是经常出现非效率投资行为，这严重损害了股东利益和企业 量研究结果进行对比分析，判断现金利润对于研究非效率投 价值。国外学者对非效率投资问题的研究起步较早，并形成了 资问题的适用性。基于以上分析，本文提出以下基本假设： 自由现金流量、信息不对称以及融资约束等相关理论解释。但 假设 1 ：非效率投资与企业现金利润显著正相关，并且现 很少有学者重点研究非效率投资的资金来源问题，多数学者 金利润为正的企业容易进行过度投资，而现金利润为负的企 在研究 采用了自由现金流量。现金利润与自由现金流量均 业更容易发生投资不足。 属于与经营和投资性现金流量密切相关的概念，两者都可作 假设 2 ：非效率投资与企业自由现金流量显著正相关，并 为经营成果的高度概括，可反映企业还本付息和分配股利的 且自由现金流量为正的企业容易进行过度投资，而自由现金 财务基础；但是，现金利润又与自由现金流量在内涵、应用范 流量为负的企业更容易发生投资不足。 围以及数量上有着本质区别。因此，考察现金利润对解释非效 二、样本选择与方案设计 。 率投资问题的适用性，可为日后研究现金流量与投资活动的 1. 样 选择与数据来源 本文选取2005 ~ 2008 年度沪深 相关性提供一条新思路。 两市制造业上市公司作为研究样本，为减少其他因素影响，设 ： 、理论分析与研究假设 定以下标准对样本进行筛选 淤以证监会颁布的 《上市公司 现金利润是指现金收入与应予补偿的消耗之间的差额， 行业分类指引》为依据选择制造业上市公司；于剔除已经终 。现金利润的计算 ； ； 反映了企业会计利润 所包含的现金含量 止上市的公司 盂剔除样本期间被 PT 和ST 的公司 榆剔除 公式如下：现金利润越经营活动产生的现金流量净额+分得股 净资产为负和数据不全的公司。最终共得到样本公司392 家， 利或利润所收到的现金+取得债券利息收入所收到的现金原 共 1 176 个观测值。所需样本原始数据来自于锐思金融研究 财务费用原折旧及摊销。