ytm和利率期限结构 - yiqian lu 陆奕骞.ppt

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流动性理论流动性理论下的即期收益率曲线形状流动性理论的缺陷无法解释所有形状的收益率曲线原因有些机构投资者可能偏好长期债券习惯偏好理论如果投融资双方在给定的期限内资金不平衡时双方可能会做出变动投资者必须获得补偿融资方可能要改变融资期限任何形状曲线都可能出现市场分割理论主要观点每一个期限的即期收益率都独立确定与其他期限无关某些投资者借款人喜欢长期投资借款例如寿险公司与退休基金其他投资者喜欢短期投资借款例如商业银行市场中供给与需求的力量决定了各自的市场利率推论到期收益率曲线可以任何形状出现总结贴现率贴

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 流动性理论 * 流动性理论下的即期收益率曲线形状 ? 流动性理论的缺陷 无法解释所有形状的收益率曲线 原因: 有些机构投资者可能偏好长期债券 * 习惯偏好理论 如果投融资双方在给定的期限内资金不平衡时,双方可能会做出变动 投资者必须获得补偿 融资方可能要改变融资期限 任何形状曲线都可能出现 * 市场分割理论 主要观点,每一个期限的即期收益率都独立确定,与其他期限无关 某些投资者/借款人喜欢长期投资/借款(例如,寿险公司与退休基金) 其他投资者喜欢短期投资/借款(例如,商业银行) 市场中供给与需求的力量决定了各自的市场利率 推论: 到期收益率曲线可以任何形状出现 * 总结: Yield to first call 贴现率 --贴现因子 YTM Yield curve 线性插值 b.e.y 债券相当收益率 Effective annual yield Spot rate curve Bootstrapping 市场分割 Term Structure Theory 无偏预期理论 流动性、偏好 * 2.4 利率期限结构的解读 到期收益率的概念 利率期限结构及其构造 利率期限结构的解读 利率期限结构的理论解释 * 1、两个利差与经济周期分析 (1) 长期利率与短期利率之间的利差 在经济扩张一开始,利差扩大,到期收益曲线斜率趋于增大 在经济扩张的末尾到期收益曲线斜率趋于降低,利差缩小 预期利率的解释 经济扩张,预期未来利率要增长,所以长期利率增加,导致长短期利差扩大 * 资金的需求方 在扩张期投资大,货币需求的期望增大,促使预期远期利率增加,利差扩大 如果预期经济走向低谷,预期远期利率下降,因为投资需求将趋缓。 供给方 人们更愿意均衡消费。如果预期经济衰退,人们将更不愿意花钱,资金供给增加,预期利率下降 * 主要发现 Campbell R. Harvey, 1991,“The Term Structure and World Economic Growth”, Journal of fixed Income, 1(1): 7-19. 主要发现: 长短期利率之差,在很多国家都是GNP增长率的好的预测指标 Model: TS = 90天国库券收益率与5年期以上债券收益率之差 在美国和加拿大这一回归方程可以解释几乎50%的GNP增长。 * (2) 公司债与国债之间的利差 经济扩张时,公司债与国债之间的利差缩小,因为信用违约风险减少 经济变差时,信用利差会扩大 * 2、债券市场与宏观经济走势 货币市场分析 央行公开市场操作:发行与到期资金 货币市场利率走势 (2) 债券市场分析 利率期限结构分析:静态与变化 信用债券分析 * 货币市场情况 公开 公开 * 案例:央票发行与货币政策 2010年12月10日,中国人民银行宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5百分点。 央行流动性管理的三个方法 公开市场操作:央票发行和回购 存款准备金率 利率 * 央行的公开市场操作无法回收流动性 央票发行的一级和二级市场利率倒挂 12月7日,1年期央票发行量仅为10亿元,发行利率2.3437%,28天正回购量为50亿元,利率1.65% 12月10日,暂停了三年期的央票发行 * 即期利率曲线 * Shibor短期利率曲线 * 中美利差 * 美国即期利率 * 未来的货币政策 如果央票发行受到限制 2011年1月28日之前,有2910亿元的央票到期,有2940亿元的正回购到期 2011年1月14日之前,有1630亿元的央票到期,有830亿元的正回购到期 * 存款准备金率调整情况1 时间 调整前(大型金融机构) 调整后(大型金融机构) 调整幅度 调整前(中小金融机构) 调整后 调整幅度 2010年 12月 20日 18.00% 18.50% 0.5 14.50% 15.00% 0.5 2010年 11月 29日 17.50% 18.00% 0.5 14.00% 14.50% 0.5 2010年 11月 16日 17.00% 17.50% 0.5 13.50% 14.00% 0.5 2010年5月10日 16.50% 17.00% 0.5 13.50% 13.50% 0 2010年2月25日 16.00% 16.50% 0.5 13.50% 13.50% 0 2010年1月18日 15.50% 16.00% 0.5 13.50% 13.50% 0 2008年 12月 25日 16.00% 15.50% -0.5

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