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总目录 1、债券供求曲线的决定因素 2、利率形成的供求分析 3、利率风险结构与期限结构 目录 1、债券供求曲线的决定因素 1.1 决定资产需求的四项因素 1.2 债券供求曲线及市场平衡 2、利率形成的供求分析 3、利率风险结构和期限结构 决定资产需求的四项因素 在面对是否购买持有一项金融资产或者在不同金融资产之间进行选择的时候,投资者通常会考虑以下几项因素: 财富(Wealth),投资者所拥有的全部资源 预期收益率(Expected return),一项金融资产(相对于其他金融资产)的预期收益与投资本金的比率 风险(Risk),一项金融资产(相对于其他金融资产)与收益相对应的不确定性 流动性(Liquidity),一项金融资产(相对于其他金融资产)的转换为现金的速度和容易程度 决定资产需求的四项因素 这四项因素与金融资产需求存在以下的关联关系: 当其他条件不变的情况下,财富增加会导致对某项资产需求数量的增加 当其他条件不变的情况下,某项资产的预期收益率相对其他替代资产的预期收益率上升时,会增加对这项资产的需求量 当其他条件不变的情况下,如果某项资产的风险相对于其他替代资产的风险上升,人们对该项资产的需求量将会下降 当其他条件不变的情况下,一项资产相对于其他替代性资产的流动性越强,人们对该项资产的购买意愿就会越强,需求量也就会越大 债券供求曲线及市场平衡 在除债券价格和利率以外其他所有经济变量均保持不变的假设条件下,我们可以推出债券的需求曲线(图1),运用同样的逻辑,我们也可以画出债券的供给曲线: 债券供求曲线及市场平衡 从图1,我们可以找到债券市场的供求平衡点C, 债券价格过高,会导致供给量超过需求量,成为超额供给 债券价格过低,会导致需求量超过供给量,成为超额需求 债券供求曲线及市场平衡 事实上,我们在前面曾经得出结论,债券利率和债券价格总是负相关,因此图1可以抽象代表任何类型的债券市场 此外,我们根据习惯将其改造为可贷资金框架,见图2 目录 1、债券供求曲线的决定因素 2、利率形成的供求分析 2.1 来自需求曲线的移动 2.2 来自供给曲线的移动 2.3 重大事件的个案分析 3、利率风险结构与期限结构 来自需求曲线的移动 我们在前面考虑市场平衡点时曾假设其他经济条件不变,而这并不现实,当这些经济条件发生变化时,需求曲线就会相应的发生移动 我们以财富为例,可以推导出图3 来自需求曲线的移动 我们得到一些有意义的结论 在经济扩张时,债券需求增加,在经济衰退时,债券需求下降 预期未来利率上升,会降低对长期债券的需求 预期未来利率上升,会增加对长期债券的需求并导致曲线右移 预期通货膨胀率上升会导致债券需求下降,曲线左移 债券风险增加会导致债券需求下降,曲线左移 其他替代性资产风险的增加,会导致债券需求增加,曲线右移 债券流动性上升,会导致债券需求增加,曲线右移,反之亦反然 来自需求曲线的移动 这种关系,我们用表1来表示: 来自供给曲线的移动 同样的道理,我们可以来分析供给曲线的移动,主要有三大因素需要考虑,见图4 预期投资机会的盈利性,在经济扩张时期,债券供给增加,曲线右移。在经济衰退时期,债券供给减少,曲线左移 政府财政活动,财政赤字增加(或某种财政政策),将增加债券的供给,曲线右移,相反则导致曲线左移 预期通货膨胀率上升,会导致债券供给增加,曲线右移 来自供给曲线的移动 总结如表3 重大事件的个案分析 在分析曲线移动时,有两个重大经济事件需要我们注意 预期通货膨胀率:费雪效应 重大事件的个案分析 在分析曲线移动时,有两个重大经济事件需要我们注意 商业周期的影响,见图8 目录 1、债券供求曲线的决定因素 2、利率形成的供求分析 3、利率风险结构和期限结构 3.1 利率风险结构 3.2 利率期限结构 利率风险结构 对于债券来说,影响其利率的一个内在属性就是其违约风险,发行者不能够或不愿意支付实现约定的利息或面额时,就会发生这种风险: 我们通常认为国债时没有违约风险的 我们称具有违约风险的债券与无违约风险债券之间的利差为风险溢价,它反映了人们持有高风险债券所必须额外获得的利息 具有违约风险的债券总是具有正的风险溢价,而且违约风险的增加会导致其风险溢价的上升 通常信用评级机构根据违约概率来评估公司债券和市政债券的信用等级 通常我们称Baa(BBB)以下的债券为垃圾债券,由于其具有较高的违约风险 利率风险结构 除去违约风险之外,投资者还要面对着债券的流动性风险: 通常流动性越强的债券越容易受投资者的欢迎,这样也会形成债券之间的利差(即风险溢价) 正是基于此,风险溢价的准确的说法为“违约及流动性溢价”,根据惯例,我们仍称之为风险溢价 另一项影响债券利差(即风险溢价)的因素是税收因素 利率期限结构 另外一个影响债券利率的因素是到
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