【资产组合理论】课件(图解).ppt

CH3 资产组合理论 风险资产与无风险资产的组合 最优风险资产组合 历史 1952年3月，Harry Markowitz，一个25岁的芝加哥大学研究生，在The Journal of Finance上发表了一篇文章《资产组合选择》。 文章开始提到：“选择资产组合的过程可以分成两个阶段。第一阶段通过观察跟经验，获得相关证券未来业绩的预测。第二阶段通过相关的预测最终选择合理的资产组合”。 38年后，这篇文章使他获得了诺贝尔经济学奖。 一、风险资产与无风险资产的组合 投资资金分配：无风险资产和风险资产 无风险资产：银行存款、货币市场基金、国库券等 风险资产：股票或股票的资产组合 本节学习目的 研究风险与回报权衡 研究风险厌恶程度的不同对资产分配的影响 （一）风险资产与无风险资产的组合 记风险资产P的期望收益率为E(rP) ,标准差为σP 。无风险资产收益率为 rf。资本投资于风险资产的比例为y ，由风险资产和无风险资产构成的组合记为C，其期望收益率为 E(rC) ，标准差为σC 。 E(rc) = yE(rp) + (1 - y)rf （一）风险资产与无风险资产的组合 （一）风险资产与无风险资产的组合 （一）风险资产与无风险资产的组合 每一个y都对应着一个收益和风险的组合 （一）风险资产与无风险资产的组合 （一）风险资产与无风险资产的组合 CAL：更高的借款利率 （二）风险厌恶与资产配置 （二）风险厌恶与资产配置 （三）消极策略：资本市场线 消极策略指该决策不做任何直接或间接的证券分析。在此策略下，风险资产一般选择股票价格指数型基金，无风险资产则为国库券。即一个消极策略包含两个消极的资产组合投资。 二、最优风险资产组合 （一）分散化与资产组合风险 资产组合的标准差随着证券的增加而下降，但是，它不能降至零。在最充分分散条件下还存在的风险是市场风险，亦称系统风险或不可分散风险；相反，那些可被分散化消除的风险称为独特风险、特有公司风险、非系统性风险或可分散风险。 （一）分散化与资产组合风险 系统风险与非系统风险 1、系统风险是与市场整体运动相关联的风险 通常表现为某个领域、某个金融市场或某个行业部门的整体变化。 它涉及面广，往往使整个一类或一组证券产生价格波动。 这类风险因其来源于宏观因素变化对市场整体的影响，所以亦称为“宏观风险”。 市场风险、通货膨胀风险、利率风险和政治风险均属系统风险。 系统风险与非系统风险 2、非系统风险只同某个具体的股票、债券相关联，而与其他有价证券无关，也同整个市场无关风险。 这种风险来自于企业内部的微观因素，所以亦称为“微观风险”。 偶然事件风险、破产风险、违约风险等均属此类。 如何有效地降低系统风险？ 将风险证券与无风险证券进行投资组合，当增加无风险证券的投资比例时，系统风险将降低，极端的情况是将全部资金投资于无风险证券上，这时风险便全部消除。 套期保值，它的基本思想是在现货和衍生工具市场上进行数量相等、方向相反的操作，使它们互为消长。 （一）分散化与资产组合风险 （一）分散化与资产组合风险 （一）分散化与资产组合风险 （1）当证券收益之间的平均协方差为零时，此时所有的风险为公司特有风险，资产组合的方差可为零。 （2）平均协方差为正时，上式第一项表示公司特有风险可以分散掉，第二项在n增大时，将趋近于平均协方差。协方差是系统性风险的函数。 （一）分散化与资产组合风险 假定所有证券有同样的标准差σ，而且所有证券间的相关系数为 ρ，则每对证券的协方差为 。 随着组合中证券数目的增加，在决定组合方差时，协方差的作用越来越大，而方差的作用越来越小。 对一个大的组合而言，总方差主要取决于任意两种证券间的协方差。 若一个组合进一步扩大到包括所有的证券，则协方差几乎就成了组合标准差的决定性因素。 即席思考 老王通过分析，发现汽车产业和电子产业股价收益率的关系呈极高的负相关。可是在最近大盘的表现上，却都跌得很惨，老王也赔得一塌糊涂，请问这是什么原因？ 小王前一段时间买了TCL、海尔、海信等电子业的股票，虽然曾经小赚，但最近却赔得抱头鼠窜，小王说：风险哪有降低，风险分散理论根本是骗人的。请问小王的说法正确吗？为什么？ （二）两种风险资产的资产组合 （二）两种风险资产的资产组合 （二）两种风险资产的资产组合 证券A与证券B的结合线在一般情况下是一条双曲线。其弯曲程度决定于这两种证券之间的关联性ρAB。结合线的弯曲程度随着ρ值的下降而加大 ρAB =1时为一条直线，而ρAB =—1时成为一条折线。 如果允许卖空，则由证券A、B构成的证券组合有可能位于A、B连线的延长线上 （三）最小方差的资产组合 它有一个小于资产组合中各个单独资产的标准差，这显示了分散化的影响。 （四）有效边界 均值-方