尽管营收疲软,联想15财.PDF

消息快报 | 证券研究报告 2014 年11 月7 日 中银国际证券有限责任公司 尽管营收疲软，联想15 财 具备证券投资咨询业务资格 科技: 硬件及设备 年2 季度盈利稳定增长 刘志成,CFA 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120019 盈利基本符合预期，尽管营收略低于预期。联想集团(992. HK/港币10.78, 未有 (852) 3988 6418 评级)公布15 财年2 季度业绩。营业收入同比增长7.2%、环比增长0.8% ，比 lawrence.lau@ 市场预测低7.1%。但是，其税前利润率环比上升0.6 个百分点至3.1% ，使得 _________ *张钦锐、孟昕为本报告重要贡献者 该季度盈利维持强劲增长。净利润同比增长19.1%、环比增长22.4% ，符合市 场预期。 销售收入增长主要是受到内地市场智能手机销售环比下降29.3% 的拖累。管理 层解释，由于中国运营商的手机补贴下降，公司将市场重心转向三线和四线 城市，导致渠道库存上升并使收入确认的时间延长。低利润率智能手机业务 收入的比重下降使得公司总体利润率上升，也未对公司盈利增长产生影响。 管理层仍对两项收购抱有信心。联想分别于2014 年10 月1 日和10 月30 日完 成了对IBM X86 服务器和摩托罗拉移动业务的收购。因此，IBM X86 服务器和摩 托罗拉移动业务将对公司15 财年3 季度的盈利产生全季度和两个月的影响。 联想仍维持此前对两项收购的指引。摩托罗拉移动业务方面，联想计划在收 购完成的4-6 个季度内实现盈利。IBM 服务器业务方面，公司希望将规模扩大 至50 亿美元，经营利润率超过 PC 业务。收购完成后，IBM X86 服务器将成 为联想这家中国公司旗下的业务。公司认为，这个新的身分将极大改变这项 业务在中国的竞争形势并帮助其发展在国内的业务。 摩托罗拉业务有望改善。管理层指出2014 年3 季度摩托罗拉移动业务的经营 亏损上升主要是因为一次性费用，并表示该业务的运营仍在改善。公司披 露，因为低端机型的推出，与13 年4 季度的20%毛利率相比，摩托罗拉移动 业务的毛利率略有收缩，而当前经营费用率约为23%。因此，假如我们假设 摩托罗拉移动业务的毛利率目前为 15 至 18% ，那么公司的经营利润率将为 -5%至 -8% ，与2013 年的-23%相比有较大改善。 新增摊销成本处于可接受的水平。公司还披露，在两项交易 50 亿美元的总 作价中，约10 亿美元用于无形资产，平均每年摊销成本为2.5 亿-3 亿美元。 如果我们假设每季度摊销成本为7,000 万美元（每年2.8 亿美元），这就相当 于联想15 财年2 季度经营利润的19.1%。该数值低于