三大因素利空债市，收益率短期内或将震荡上行.PDF

债券市场点评 2016 年9 月12 日 三大因素利空债市，收益率短期内或将震荡上行 浦发银行金融市场部 王浚宇 上周央行向市场净投放18 亿元，其中，公开市场操作连续净回笼资金共计1500 亿元； 开展MLF 超量续作2750 亿元，净投放1518 亿元。此次MLF 资金期限从3 个月拉长至6 个月和 1 年，是继8 月底重启14 天逆回购以来，央行再次向市场传达的信号：增加基础货 币平均期限，严格压制杠杆持续增加。受此影响，短端资金利率略有上行。9 月9 日，R001 加权平均利率为2.1230%，较上期上行3.17bp ；R007 加权平均利率为2.3177%，较上期 下行8.01bp ；R014加权平均利率为2.5089%，较上期上行7.82bp ；SHIBOR 3 个月为2.78%， 较上期下行0.49bp。 利率债方面，受经济数据与资金面等因素两方面的影响，上周收益率继续维持震荡格局， 各品种涨跌互现。国债收益率整体变动不大，其中，1 年期收益率为2.16%，较上期上行 3bp ；3 年期收益率为2.42%，与上期持平；5 年期收益率为2.56%，与上期持平；7 年期 收益率为2.77%，与上期持平；10 年期收益率为2.77%，较上期上行2bp。国开债以下行 为主，其中，1 年期收益率为2.25%，较上期下行4bp ；3 年期收益率为2.79%，较上期下 行3bp ；5 年期收益率为2.98%，较上期下行1bp ；7 年期收益率为3.18%，与上期持平； 10 年期收益率为3.12%，较上期下行1bp。 信用债方面，上周各类信用债等级利差涨跌互现，低等级信用债收益率下行为主，信用 利差整体缩小。根据中短期票据收益率曲线，就1 年期收益率而言，AAA 级别上行0.7bp， AA+级别上行0.7bp，AA 级别下行1bp；就3 年期收益率而言，AAA 与AA+级别与上期持 平，AA 级下行2bp ；就5 年期收益率而言，AAA 级别上行3bp ；AA+级别上行1bp；AA 级 别下行4bp。企业债方面，各期限与信用级别企业债收益率变动如下表所示： 表 企业债收益率及周变动情况 信用等级 期限 收益率 （% ） 较上期变动 （bp ） 3 年 2.96 0 AAA 5 年 3.22 +3 7 年 3.37 0 3 年 3.23 -2 AA+ 5 年 3.53 +1 7 年 3.70 0 3 年 3.42 -2 AA 5 年 3.81 -4 7 年 4.03 -1 在未来一段时间内，有三方面的变化将市场产生较大影响。第一，基本面方面，中国8 月进口 （按美元计价）同比增1.5%，大幅好于预期；CPI 同比上涨1.3%，创下2015 年10 月以来新低；PPI 同比下滑0.8%，降幅进一步收窄。结合8 月PMI 数据分析表明，短期内 国内外需求与企业生产情况边际改善，消费端通胀压力略减弱。第二，监管政策方面，一行 三会对于严控金融机构增加杠杆较为坚决，不排除有进一步行动的可能，市场对资金综合成 本上行与高杠杆配置资产行减弱仍有预期。第三，境外市场方面，目前美国加息预期再起， 欧洲QE 按兵不动，全球金融市场再度大幅波动，主要发达经济体利率显著上行。受这