策略深度短周期高点和价格筑顶后的市场演绎.PDF

策略研究 策略深度 证券研究 报告 2017 年 06 月 05 日 策 【策略深度】2017 年 6 月 5 日 略 研 究 策略深度 ：短周期高点和价格筑顶后的市场演绎 前言：变化的周期，相似的结构，合理的推演 证券分析师 变化的周期中，通过相似的结构，以合理的推演展开对于未来的判断从而 支持到投资的每一个当下。 证券分析师：王君 1. 复杂筑顶，有序回落：探究本轮库存周期波动中的“变”与“不变” 执业编号：S1440515090001 电话：010 对于2016 年2 月新一轮短周期波动而言，由于高级别周期和转型期经济 邮箱：wangjun@ 结构矛盾的压制，表现为驱动周期复苏的总量需求受到压制，周期的主要 特征表现为以价格的修复引导生产的反弹。此次周期波动展现的不同表现 相关研究报告 为“量”和“价”严重背离以及经济和金融结构上的变化，导致了短周期 触底反弹中经典指标反弹次序的变异。但由于周期运行中微观价格博弈机 《二季度策略系列报告：返“朴”归真—— 制的相似性，同时“宽松-紧缩”政策循环中的相似性，使得周期反弹和触 行业配置策略》 2017-03-27 顶的特征依然有迹可循。站在2 季度后期的时点展望未来，短周期的景气 高点和价格顶部已现，在考虑了当前库存周期的独特性后，我们认为不同 于经典第三库存周期下的剧烈出清模式，下半年有望迎来流动性边际好转， 经济震荡有序回落的时段。 2. 顶部已现，震荡探底：2017 年中期后的商品市场景象 对于商品价格的波动而言，2016 年初以来大宗商品的上涨在性质上可以判 定为产能去化过程中年度级别的反弹，而根据商品产能去化周期的特征， 以油气和工业金属为代表的大宗商品价格在2017 年开启二次探底将是必 然的趋势。相较于第三库存周期下行期，实体经济和商品市场在这一阶段 的二次探底是以更温和的方式完成，体现为产出缺口和商品价格相对平缓 的回落，以及震荡下行中不断出现的月度甚至季度级别反弹。中美欧短周 期依次见顶的格局更支持了这样的判断。细分品种上，在二次探底过程中 铁矿将先于工业金属触顶，工业金属内部则是铅、铜和铝依次回落。商品 价格在顶部震荡，有序回落模式将在下半年对于A 股市场产生积极影响。 3. 越过柳暗，就是花明——下半年A 股市场的运行展望 市场趋势上，在主动监管迎来高峰期后，将可能由2 季度后期的监管趋缓 的基础上进一步转向，从而使得A 股迎来外部和内部流动性改善的共振。 “流动性边际改善，经济不过度悲观”将是一个重要的超跌反弹窗口期； 风格因子上，诸多因子共振的作用下，价值因子的持续上行也反映了蓝筹 股可能形成过度拥挤的局面，当成长股持续的估值向下修复后，在内外流 动性改善的催化下，风险偏好修复中防御因子和红利因子的回落可能带动 动量因子的回落，从而促发A 股形成风格收敛；配置操作上，当前阶段我 们认为已经从镇守价值转为攻守兼备，在左侧布局和筛选流动性敏感的、 估值较合理的高成长板块，包括军工、环保、TMT 等行业反弹机会。当下 时点，在“洗尽铅华”之后，我们需要探索破茧重生后的新成