宏政策为关键变量详解.PDF

宏 政策为关键变量 观 ——2012 年 8 月汇丰 PMI 分析 经 济 分析师：杨为敩 执业证书编号：S0300512020001 证 Email: yangweixiao@ 日期：2012 年 8 月 23 日 券 研 8月的汇丰 PMI低于预期，我们认为有以下三个方面的因素造成：1、货币政策的频率和力 度不达预期；2、换届风险造成的长期预期缺失；3、国内企业去杠杆和外需萎缩等现实性因素 的掣肘，我们认为后两者虽是造成数据下行的合力，但是由于其预期具有连续性，而且国内的 究 经济环比并未出现显著恶化，那么国内政策的不达预期是掣肘信心因素的主要原因，我们判断 9 月会有 1次降准政策的出台，从而给市场带来一定的信心修复功能，而如果预期兑现的话， 也会给我们所述的第三点缘由带来一定的积极因素，8月的汇丰 PMI进入底部区域便为大概率 报 事件，一些积极的或负面的因素将会带动 PMI指数出现暂时性的波动，短期内很难出现大幅下 降或大幅上升等趋势性变化。 告 而依然看出经济对政策的倚仗程度较大，向好的力度也是非常微弱，企业目前仍处于去杠 杆的进程，而货币政策明显力度不足，无法支撑杠杆伸缩的完整周期，在目前经济仍无法内生 繁衍的局面下，短期内财政政策为经济企稳的最大推手，而地方政府的投资规划将成为稳定经 济和信心的重要力量，或将有效对冲内部房地产和外部需求带来的下滑局面。 【相关研究】 《消费中观转旺、出口底部后移—2012年 7月消费及外贸增速分析》——2012.8.17 《梯度增长的中国经济—2012年 7月投资增速分析》——2012.8.15 《融资方式的腾挪——7月金融数据点评》——2012.8.14 《问底—2012年7月工业增加值分析》——2012.8.13 《长期失均、短期渐稳—2012年 7月价格数据分析》——2012.8.10 《底部突围—2012年 7月宏观数据预估》——2012.8.2 《去库存化的下半场—2012年 7月 PMI数据分析》——2012.8.1 《嬗变、流年——2012年下半年宏观经济展望》——2012.6.29 《周期钝化与有限复苏——2012年2季度宏观经济报告》——2012.4.5 《流动性，通或痛？—2012年流动性分析》——2012.12.12 《阵痛之年—2012宏观经济报告》——2012.12.12 1 引：8 月汇丰 PMI 初值报于 47.8 ，环比下降 1.5%： 图表 1 汇丰 PMI 历史走势 数据来源：联讯证券投资研究中心 图表2 8 月分项数据多为萎缩态势 PMI 萎缩 加速