中国经济再平衡及结构性机会.doc

中国经济再平衡及结构性机会 　　　对于中国经济来讲，未来最大的变化是经济增长模式的变化，将逐步由出口、固定资产投资依赖的增长模式，向消费和服务业倾斜。在这种倾斜的过程中，为保持经济的平衡，经济的结构性调整和行业的结构性增长将是发展的主线，因此，我们对于投资机会的寻找要基于这种结构调整，把握其中最能够分享宏观经济增长的成果的行业与企业。 　　固定资产投资平稳中有回落2007年固定资产投资增长总体会有回落，但不存在大幅下降的风险，反倒是有反弹的冲动。主要基于以下的考虑：宏观调控随着时间的推移，行政力量将会逐渐减弱，对投资的抑制作用将会削弱，这从以往宏观调控往往是当期立竿见影，但一段时间后投资则会反弹可以得到印证。同时，充裕的流动性以及银行在资本金补足后存在强烈的放贷冲动，都使得今年投资出现反弹的可能性较大。从企业的层面来看，企业盈利持续好转（1－9月份工业企业利润增长29.6%，达到两年来最高值），有动力将自有资金用于投资，以获得高于银行存款的回报率。 　　我们在关注固定资产投资总体增长状况的同时，更关注投资结构性的变化，这种结构性的变化往往意味着新的投资机会。 　　从不同行业来看，投资结构性的变化十分明显。产能过剩的行业如：钢铁、石化、纺织、造纸等行业固定资产投资增长率较为缓慢，如黑色金属冶炼及压延加工业（主要是钢铁行业）1－10月投资出现负增长为－1.2%；造纸行业前10月投资增长率为11.3%，也远低于去年平均30%的增速；其他如石化、纺织等行业投资增速也都要低于前10月总体累计26.8%的增速。 　　宏观调控对这些行业影响较大，发改委今年相继发布对水泥、电解铝、铁合金、焦炭、煤炭、电石、纺织、电力、房地产、钢铁、铅锌、平板玻璃等12个行业的调控措施，有利于行业供求关系的改善，促进行业效益的回升，同时有利于行业中优势企业利用整合扩大领先优势。从投资数据上看，过剩行业未来的供应能力正在大幅放缓，如果再加上需求的稳定，那么这些周期性行业供求关系将会大为改善，盈利可能会获得有力的支撑。 　　固定投资增长较快的行业主要集中在上游资源开采类、消费和设备制造业，这些行业也正是今年盈利增长最好的行业。这些行业较快的投资增长也符合经济高速运行的内在需求，无论是经济发展对资源的渴求，还是消费的升级，国际制造的转移都使得这些行业具有扩大投资的动力，而且这种符合经济运行趋势的增长应该能够延续。从这个角度看，目前固定资产投资的结构比较合理，风险并不大。 　　从产业政策的角度看，受扶持的行业将是最具增长潜力的行业。这其中最明显的是铁路运输业，1－10月铁路固定资产投资累计增速在100%以上，主要是得益于铁路”十一五”规划中达1.5万亿总规模的投资。相似的，还有机械设备制造行业，《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》等振兴装备政策使得这些行业也出现较快的投资增长。另外，国家为扩大内需而支持的消费行业，如食品饮料、餐饮住宿、批发零售等等都有持续的投资较快增长。这些都是国家政策扶持和鼓励发展的行业，因此这些行业的投资高增长存在很强的持续性。 　　出口结构向高附加值转移近年来，我国的贸易顺差持续增长，对外贸易增长也成为支撑我国经济增长的主要引擎之一，我们认为外贸增长的趋势不会发生大的改变，出口因素对我国经济增长的拉动作用仍然会比较明显，但在增长的过程中，出口产品结构在发生明显改变，真正具有国际竞争优势的产品将向品牌化发展，从而为企业的发展提供更大的市场空间。 　　尽管今年以来人民币升值趋势加快，以及一部分商品降低出口退税率，但这些因素并没有抑制外贸出口增速的减退，前10个月出口比去年同期增长了26.8%，并成为外贸顺差屡创新高的主要因素。从明年看，外贸发展加快及贸易顺差增长的趋势不会发生大的改变。 　　　我们更关注贸易结构的转变，而这种转变往往意味着新的投资机会。 　　出口退税率的调整影响出口结构。从出口退税率的调整看，我国将142个税号的钢材出口退税率由11%降至8%；将陶瓷、部分成品革和水泥、玻璃出口退税率分别由13%降至8%和11%；将部分有色金属材料的出口退税率由13%降至5%、8%和11%；将纺织品、家俱、塑料、打火机、个别木材制品的出口退税率由13%降至11%；将非机械驱动车手推车及零部件的出口退税率由17%降到13%。退税税率调整涉及纺织、钢铁、轻工、冶金、机械等多个行业。显然，下调部分产品出口退税率，达到了优化出口商品结构的效果。 　　汇率升值推动出口结构调整。随着人民币升值幅度的逐步加大，在一定程度上抵消了中国廉价劳动力的成本优势，已经在推动我国出口产品的结构调整，这种结构的改变意味着我国的产品正在国际市场形成新的竞争优势。目前机电产品和高新技术产品出口总额保持30%左右的增长率，而纺织品和家具等传统的劳动密集型产