东北地区上市公司投资者保护及公司价值实证探究.doc

东北地区上市公司投资者保护及公司价值实证探究摘要：投资者保护的核心是通过一系列正式、非正式规则，建立一套利益相关者的激励与约束机制，协调各方利益一致，投资者保护与公司价值之间关系密切。文章通过选择相关指标，以东北地区101家上市公司的财务报表数据为基础进行实证分析，以期为东北地区上市公司改善公司治理结构、加强投资者保护和提高公司价值提供参考。 关键词：投资者保护；公司价值；东北地区 一、引言 国外学者长期以来对投资保护与公司价值及其相关问题进行了较深入的研究。针对我国证券市场的特殊性，近年来国内学者关于投资者保护与公司价值的研究也逐渐成为研究的热点。然而截至目前，国内学者大多以沪、深证券交易所所有上市公司为研究对象，而针对某一地区上市公司就上述相关问题的研究为数不多，区域范围内的上市公司是否有一些新的细节特征，也是一个值得探讨的命题。因此本文主要以东北三省上市公司为样本，对投资者保护与公司价值进行实证研究，以期为东北地区上市公司改善公司治理结构、加强投资者保护和提高公司价值提供参考，以加快东北老工业基地振兴的进程。 二、经验分析和基本假设 现代公司治理理论研究的核心问题是如何优化公司内部治理安排，降低代理成本，进而提高公司价值。投资者包括债权投资者和股权投资者。本文主要研究股权投资者，特别是中小股权投资者利益的保护问题：抑制大股东对小股东的掠夺，保护中小股东的利益，维持投资者信心，实现公司价值的最大化，促进证券市场发展和经济增长。如果相关法律对投资者保护增强，并且在公司层面具体落实相关法律、法规和规章在很大程度上会减少管理者和内部大股东对外部中小股东利益的侵占，通过提高公司价值而使全体股东受益。因此，我们提出假设：东北地区上市公司中投资者保护的增强，会有利于管理层的减少代理成本，增加公司价值。 三、实证分析 （一）数据来源与样本选择 本论文的数据均来源于锐思（RESSET）金融研究数据库和东北三省上市公司2009年度财务报告。基于研究目的、研究对象的特殊性以及数据信息的可获得性，研究样本来自东北地区在沪、深证券交易所只发行A股的所有上市公司，共101家。 （二）变量定义和描述性统计 根据本文关于投资者保护对公司价值影响的研究实际，结合东北地区上市公司财务指标数据，我们选取了相关变量，并对其进行定义，如表1所示。 投资者保护的核心是通过一系列正式、非正式规则，建立一套利益相关者的激励与约束机制，协调各方利益一致。本文从公司层面用公司独立董事占董事会人数的比例（DR），董事长是否兼任总经理（DZ）以及公司财务审计意见（SJ）等指标来表现东北地区上市公司的投资者保护的状况。 运用SPSS统计分析软件对沪、深证券市场我们选定的101家样本上市公司2009年的经营业绩进行描述性统计，如表2所示。 （三）回归分析结果 本文依据研究对象和具体的指标数据，在核心分析方程中，选取公司价值（V）作为因变量，分别以独立董事占董事会人员比重、董事长和总经理的兼任情况、审计意见这3个代表投资者保护的变量作为解释变量，从投资者保护的角度考察各因素对公司价值的影响。另外，由于企业价值受到多方因素的影响，本文以当期资产总额的对数（lnA），资产负债率（LEV）以及资产周转率（TOR）作为控制变量，目的在于剔除资产与负债等对公司价值的外在干扰，单纯分析上述变量对公司价值的作用。 利用Eviews3.1对各项数据进行回归分析，得到的参数估计情况，如表3所示。 四、主要结论对策建议 从表3可以看出，公司价值受到投资者保护程度显著影响。审计意见（SJ）与公司价值显著正相关。董事长是否兼任总经理（DZ）的估计参数为负，说明在当公司董事长和总经理由一人兼任时不利于公司价值的提高。独立董事对公司价值的提高作用也较为显著。综上得出：投资者保护越好，意味着信息披露的质量越高，独立董事履行职责的效果越好，董事长和总经理兼职较少或者受到较规范的控制，会进一步提高公司财务的透明度，外部股东可以通过对财务信息的监督间接约束管理层的机会主义行为，降低代理成本。同时，如果中小股东能够及时得到真实可靠的财务信息，其自身的权益可以得到较好保护，也会积极踊跃地向公司投资，关注公司的发展，有效提高公司价值。 通过前面的实证分析我们得知，在其他情况相同的条件下，股东利益保护越好则公司价值越高。所以，应从市场层面和公司层面采取多种措施积极保护中小股东的利益，完善上市公司信息披露制度，进一步发挥独立董事的作用，同时尽量避免董事长和总经理由一人兼职，以有效提高东北地区上市公司价值。 参考文献： 1、王克敏,陈井勇.股权结构、投资者保护与公司绩效[J].管理世界,2004(7)．