加快发展我国企业债券市场,完善资本市场功能.doc

加快发展我国企业债券市场,完善资本市场功能 l、我国企业债券发展进程中存在的缺陷 企业债券是债券发行人为筹措资金而向债券投资者出具的、并承诺按一定利率定期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。在我国，1984年企业债券开始出现，经过近20年的发展，目前交易所上市企业债券达到18只，流通市值接近400亿元。尽管我国的企业债券市场早于股票市场出现，但由于种种原因，企业债券发展并不尽如人意，相对于国债、金融债、股票市场以及企业信贷融资，企业债券非常薄弱。 1．企业债券的总体规模较小。在美国、日本、德国等发达国家，债券市场的规模远远超过了股票市场的规模，企业债券发行量往往是股票发行量的3―10倍。我国目前企业债券的发债及拟发债企业主要集中分布在交通运输、综合类、电力、煤炭、水业和制造业等具有相对垄断地位的基础性行业，而且主要属于特大型企业，覆盖的范围很小，加上发行额度的限制，企业债券发行的规模很小。尤其是，与规模庞大的国债市场和正在蓬勃发展的股票市场相比，我国企业债券发行规模就更显微小(见表1)。 2．企业债券在企业融资中的地位较低。企业债券作为一种重要的直接融资手段，从20世纪90年代初逐渐成为国际直接融资中占统治地位的融资方式。据统计， 2000年美国共有1592家上市公司发行公司债券融资，而通过发行股票融资的上市公司仅有199家，到同年底，公司债券的市场余额达到了3．4万亿美元，而同期市政债券余额仅1．6万亿美元。在整个资本市场上，通过公司债券的融资已占到融资总量的30％左右，而股权融资额则不到4％。比较而言，我国企业的债券融资规模相对其整体融资规模则显得微不足道。从全部企业的债务资本结构看，大约只有不超过2％的份额是通过发行中长期债券筹得的，若考虑到70％左右的负债率，通过债券发行形成的资金来源占全部资金的比例不到1．4％。就2001年来说，我国银行发放各种贷款总计12900亿元，股票融资1000亿元左右，而企业债券融资仅170亿元左右。而 2002年，我国非金融企业债券融资额只占总融资额的1．3％，资本市场差不多缺了企业债券这只腿。 3．企业债券市场化不高。在过去的十几年中，政府对于企业债券市场更多地采取了管制和限制的态度，特别是对发债主体限制较严，只局限几个相对垄断地位的基础性行业，在其他竞争性行业和非国有产权的企业中，则或多或少地出现了一些歧视现象；同时，企业债券的基本要素一一利率，在我国仍处于政府的管制之下，如规定利率水平不得高于同期银行存款的40％，并常常采用固定利率形式，这种固定利率的债券起不到优化资源配置的目的；在二级市场上， 由于受相关法规限制，大多数投资者都是个人投资者。上述状况从一个侧面反映了我国企业债券市场的发展存在市场化程度较低的问题。 4．企业债券定价不合理，品种单一，缺乏创新。在我国股票市场上，既有A股、B股、H股，又有国家股、法人股、内部职工股、转配股等划分，而在企业债券市场，从我国现有的企业债券来看，几乎都是按同一模式设计的，只要期限相同，则利率都一样，收益是绝对确定的。这种定价机制严重 扭曲了企业债券的价格信号，造成企业债券市场的信息失真。从历年发行企业债券的品种来看，也较为单一。目前，企业债券市场交易的品种只有按年付息和到期付息两种。以到期付息为主，截至 2002年3月仅有一只债券移动为浮动利息券，其余皆为固定利息券。此外， 目前大多数债券期限集中在5―10年的品种，这种企业债券偿还期限的单一性也具有很大的局限性， 因为不同的企业对资金的期限要求不同，甚至同一企业从自身各种投资以及财务状况等方面考虑，也需要不同期限品种的债券。 5．企业债券流动性不强。在利率完全市场化的发达的债券市场中，投资者除了安全保值的动机外，更倾向于投机动机，即利用利率的波动， 以买进或卖出债券牟利。因此，债券市场上资产的流动性是较高的。目前，我国虽有二级债券市场，但企业债券流通市场只局限于交易所市场，柜台市场还没有建立起来，而到交易所上市流通还只是少数大型中央级企业债券的专利(目前深沪两市交易的企业债只有11只，与上市的 1000多只股票相比，形成了强烈的反差)，大部分不能上市的企业债券缺乏必要的流通手段。目前，我国700亿元的企业债券余额中，只有160亿元在沪、深交易所上市，规模很小，所占比例仅有23％。企业债券流通市场过低的流通性，一方面使企业债券市场缺了半边天，市场功能丧失了一半，不能整体协调发展；另一方面也使投资者信心不足。 二、制约发展我国企业债券发展的因素 1，相关法律法规不完善，发行制度存在缺陷。首先，发行主体受到法律的制约。根据《公司法》规定，只有股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体设立的有限责任公司