第十一章资产组合与资产定价介绍.ppt

为什么要研究资产定价模型 1.资产定价模型要解决什么问题? ——寻找适当的贴现率，并从而确定资产的价值。 2. 资产定价模型主要是资本资产定价模型 CAPM；后来有多要素模型和套利定价模型之类的发展。 了解资本资产定价模型，首先需要了解资本市场理论。 1.引入无风险资产进入资产组合，则新构成的组合包含一种无风险资产和一组风险资产组合构成的特定组合。 一种无风险资产——国债； 一组风险资产——股票——组合（股票市场所有资产的组合，在一定意义上可以代表社会所有风险资产的集合）；这样的风险资产组合称之为市场组合。 2. 用 F 和 M 分别代表一种无风险资产和市场组合，则新的资产组合等于 F + M。 资产组合的风险： 资产组合的收益： r—期望收益率 w—比重 ?f =0，从而相关系数 ?f,m =0 3.资本市场线(CML)： 斜率：（rm—rf）/ ?m 4.资本市场线的论证以三个基本假设为前提： ⑴假设资本市场是完善的市场，所有的投资人都是市场价格的接受者而非操纵者； ⑵不存在交易成本以及干扰资金供求的障碍； ⑶存在一种无风险资产，可以允许投资者投资或借贷。 5.资本市场线的代数式： 公式右边分为两部分：⑴用无风险利率表示投资的机会成本补偿；⑵投资的风险溢价（其中?rm – rf 表示市场组合M的风险溢价）。 资产组合的期望收益率 即可依据这个公式计算。 1.由资本市场线公式可以得出资产组合的期望收益率； 但“定价”需要解决的是某中特定资产的定价问题。 2. 在资本市场线公式的基础上，只要确定持有该资产后，对整个资产组合风险的影响程度，就可以求得单个资产的期望收益率。 3.单个资产对整个市场组合风险的影响用β系数表示。这一系数相当于资产i 与市场组合（资产i 包括在内的市场组合）的协方差同市场组合方差之比： ?i 即代表第i 种资产的市场风险溢价系数。 4.于是，单个资产的期望收益率就可以用这样的公式表示： 这就是资本资产定价模型。 从这个模型可以知道，无风险资产的β系数为零，即?f = 0；市场组合的β系数为1，即?m = 1。 5.特定资产风险与预期收益率的关系，可以用证券市场线SML表示： 6.这就基本解决了通过资产定价模型寻找与资产风险匹配的贴现率的问题：只要给定特定资产的β系数，以及无风险利率和市场风险溢价，就可以得出该资产的期望收益率。 用这个期望收益率作为评价该资产价值的贴现率，对预期现金流进行贴现，就可以完成用现金流贴现法评价资产价值的过程。 第四节 期权定价模型 期权价格 1. 期权的价值体现为期权费——期权买主，从期权卖主买进期权所支付的金额。 期权费的多少就是期权的价格。 2. 期权费包含：内在价值；时间价值。 内在价值：期权相关资产的市场价格与执行价格（履约价格）两者之差。 时间价值 ═ 期权费 － 内在价值 3. 期权的内在价值不会小于零。按美式期权： 看涨期权 call option 的价值区间是： Call ? Max（0，P－S） 看跌期权 put option 的价值区间是： Put ? Max（S－P，0） P 为相关资产在合约执行时的市场价格，S为执行价格。 1. 期权定价的理论模型，是在期权交易实践存在很久之后才于1973年问世。解决了期权的定价方法，对于现代金融理论和实践的发展有重大意义。 2. 最简单的模型是二叉树定价模型。 3.为了给期权定价，需要设计一个对冲型的资产组合，该组合包括： （1）买进一定量的现货资产； （2）卖出一份该期权相关资产的看涨期权（为了简化，就欧式期权讨论）， （3）买入现货的量必须足以保证这个组合的投资收益率相当于无风险利率，从而使投资成为可以取得无风险利率收益的零风险投资。 4. 从这样的思路出发，每出售一份看涨期权合约的同时需要购买一定比例的同一种资产的现货； 这个一定的比率，应该足以保证组合的投资收益率相当于无风险利率； 满足这样要求的比率叫作对冲比率。 因而，模型的核心是如何确定对冲比率并从而确定期权的价值。 5. 设 H 为对冲比率： 构造一个对冲交易，投资成本是HP0－C； 到期末