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* 欧式期权:“≥”变为“=”。 期权价值的边界只给出了一个价值变化区间,要得到具体的数量值,还需要借助于不断发展的期权定价模型。 * 设:P0是期权合约中资产的当前价格; u是该资产到合约执行时价格上升的幅度; d是该资产到合约执行时价格下降的幅度; r是时间为1期的无风险利率; C是看涨期权的当前价格; Cu是资产价格上升时的看涨期权内在价值; Cd是资产价格下降时的看涨期权内在价值; S是看涨期权的执行价格; H是对冲比率。 * c(t)是欧式看涨期权在到期日前t时刻的市场价格;S(t)相关资产(股票)在t时刻的市场价值,N(d1)是股票的数量;是到期日T那一时刻市场价格为X的无风险证券在t时刻的折现值;yf是无风险利率;是无风险利率的折现因子,N(d2)则是无风险证券的数量 * 投资分散化与风险 1. 投资分散化可以降低非系统性风险。 2. 通过增加持有资产的种类数就可以相互抵消的风险称之为非系统风险,即并非由于“系统”原因导致的风险;投资分散化可以降低的就是这类风险。 3. 对于系统风险,投资分散化无能为力。 (7)* 投资分散化与风险 4. 资产组合的系统性风险与非系统性风险: (7)* 有效资产组合 1. 风险与收益是匹配的:期望高收益率必然要冒高风险;追求低的风险则只能期望低的收益率。 2. 任何一个投资组合均存在有效与无效之分。有效资产组合定义为:风险相同但预期收益率最高的资产组合。 (7)* 有效资产组合 3. 资产组合的曲线 与效益边界: (7)* 选择 n 种资产进行投资,对它们的任何一种组合都可以形成特定的组合风险与组合收益。图中,落在 BAC 区间内的任何一点代表在 n 种资产范围内所组成的某特定组合的组合风险与组合收益关系。其中,只有组合风险与组合收益的交点落在 A-C 线段上的组合才是有效组合。 A-C线段为效益边界线。 有效组合(有效前沿)定理: (7)* 定理二:如果两种组合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差,投资者总会选择方差较小的组合。 定理一:如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率,投资者总是选择期望收益率高的组合。 最佳资产组合 1.效益边界的原理展示,追求同样风险下最高投资收益的理性投资人所应选择的资产组合区间——AC线段,而不是哪一个确定的点。 2. 具体选择哪一个点,取决于投资人的偏好:对于不同的投资人来说,是否“最好”,取决于他对风险的承受能力——投资的效用函数。 (7)* 第三节 资产定价模型 (7)* 资产定价模型要解决什么问题 资产定价模型要解决什么问题? ——寻找适当的贴现率,并从而确定资产的价值。 了解资本资产定价模型,首先需要了解资本市场理论。 (7)* 资本市场理论 1.引入无风险资产进入资产组合,则新构成的组合包含一种无风险资产和一组风险资产组合构成的特定组合。 一种无风险资产——国债; 一组风险资产——股票——组合:这是由于股票市场所有资产的组合,在一定意义上可以代表社会所有风险资产的集合。这样的风险资产组合称之为市场组合。 (7)* 资本市场理论 2. 用F和M分别代表一种无风险资产和市场组合,则新的资产组合等于 F + M。 (7)* 资产组合的风险: 资产组合的收益: 资本市场理论 3.资本市场线(CML): (7)* 斜率:(rm—rf)/ ?m 资本市场理论 4.资本市场线的代数式: (7)* 公式右边分为两部分:⑴用无风险利率表示投资的机会成本补偿;⑵投资的风险溢价(其中?rm – rf 表示市场组合M的风险溢价)。 资产组合的期望收益率即可依据这个公式计算。 资本资产定价模型 1.由资本市场线公式可以得出资产组合的期望收益率;是否可以的此基础上,求得单个资产的期望收益率。 2. 投资者持有的是一组资产,对于每一项投资,需要确定持有该资产后,它对整个资产组合风险的影响程度。 (7)* 资本资产定价模型 3.单个资产对整个市场组合风险的影响用β系数表示。这一系数相当于资产i 与市场组合(资产i 包括在内的市场组合)的协方差同市场组合方差之比: (7)* ?i 即代表第i 种资产的市场风险溢价系数。 资本资产定价模型 4.于是,单个资产的期望收益率就可以用这样的公式表达式二: (7)* 这就是资本资产定价模型: 只要给定特定资产的β系数,以及无风险利率和市场风险溢价,就可以得出该资产的期望收益率。 资本
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