第四章债券价格波动性及其衡量第二部分介绍.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 杠铃式债券投资组合与子弹式债券投资组合 Barbells and bullets 债券投资组合久期和凸性是成分债券久期和凸性的加权平均 资产组合和负债组合的久期相等匹配容易 资产组合和负债组合的凸性相等匹配不容易 子弹式债券投资组合的久期与杠铃式债券投资组合的久期相匹配容易 子弹式债券投资组合的凸性一般会小于杠铃式债券投资组合的凸性 Barbells and bullets，例1 假设一个杠铃式投资组合甲中有两只债券A和B，各占组合的50% ，A是一年期短期债券，久期为1；B是30年期长期债券，久期是30， 则组合的久期是15.5 (31/2 = 15.2) 但是，该组合的凸性值大约是450 (900/2 = 450) Barbells and bullets，例1 假设使用一个子弹式投资组合乙匹配上面的杠铃式组合甲的久期 该组合有两只债券A和B， 可以全部投资于两只16年期的债券 或者投资于一只15年期的债券和一只16年期的债券，从而得到组合的久期是15.5 这样，两个组合的久期匹配，但是，子弹式组合的凸性会低于杠铃式组合的凸性 此时投资人可以买入杠铃组合，卖空子弹组合，从而实现组合久期对冲，同时获得正凸性的投资效果 Bullet vs. Barbell 策略，例2 Bullet策略：只投资于 债券C Barbell策略：投资于A 和 B 要求：两个策略组合的修正久期相等 即，A 投资 50.2% ,B 投资 49.8% 0.502*(4.00) +0 .498*(8.88) = 6.43 Bullet vs. Barbell 策略，例2 Bullet策略：只投资于 债券C Barbell策略：投资于A 和 B 要求：两个策略组合的修正久期相等 即，A 投资 50.2% ,B 投资 49.8% 0.502*(4.00) +0 .498*(8.88) = 6.43 组合的凸性值 0.502*19.81+0.498*124.4=71.89 大于55.45 组合的到期收益率大约 0.502*8.5%+0.498*9.5%=8.998%小于组合C的9.25% 市场利率变化时， Barbell组合凸性更大，更优，但放弃了一些收益率，买的价格高 阶梯式债券投资组合及其策略Bond Ladder 债券到期形成有规律的间隔，例如，每一年，每两年等 连续的规律性债券到期，组合具有规律性收益，持续的流动性 降低了组合债券赎回风险 债券到期交错实现，一般不会同时被赎回现象 收益率曲线变化与投资组合策略选择 利用不同的债券组合策略实现收益率曲线变化时所产生的潜在利益 不同的策略有不同的久期和凸性特征 子弹策略一是应对特定时期的资金需求，二是投资人预期未来某个特定期限的利率会发生变化，利用这样的变化寻找潜在利益 如果预期收益率曲线在短期利率和长期利率发生变动，则选择杠铃策略 如果预期收益率曲线整个发生变化，则可以在组合策略上选择梯式策略 梯式策略也可以看作是多个子弹策略或子弹策略的扩展 非附权债券价格变化的主要原因 必要报酬率/市场利率的变化 债券发行人信用风险的变化 现金流的偿还风险 如何在市场预测到这个变化之前能够进行预测 可比金融工具收益率的变化 折价或溢价债券趋近到期日 债券价格随着其生命周期而趋近于面值 到期的年份 债券价格路径的时间效应 溢价债券 折价债券 相同期限 不同的票面利率 即使市场利率未发生变动 P (% of Par) 100 零息债券价格的时间效应——θ值 在市场利率曲线不发生变化时，零息债券价格变化的时间效应 持有期无穷小时，零息债券的升值水平 θ值相当于贴现函数在某一时期上的斜率， 即 θ值的近似求法 由于零息债券价值的瞬间变化难以计量，因此采用近似的办法 如果能够得到间隔很短的收益率曲线，那么可以计算在间隔很短的时间内零息债券价格的时间效应，计算公式为 价格风险可以量化，但时间效应的量化很难找到合适的公式 θ值的近似求法 – 例1 一个零息债券将在12.5年后支付1元，利用前面的折现函数，求该12.5年的零息债券的θ值。 即期利率曲线与折现方程 即期利率曲线可以用来给风险相似的现金流定价 贴现方程是未来时间点的$1在0时点的价格 被表示为 通常 t 用年来表示 (例如， 3个月为 0.25, 10 天为 10/365 = 0.0274). 贴现因子与年有效收益率的关系为 即期利率曲线与θ值 即期利率曲线与θ值 即期利率曲线与θ值 θ值几何图形 债券价格的时间效应与到期期限密切相关。