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巴菲特選股魔法書 JE.Chuang 12-Sep-2006 Agenda 走進巴菲特教室 高RoE 配得出現金最重要 好公司的特質 巴菲特概念股的威力 貴或俗的認定 設定買賣開關 近視理論 不要解盤 1. 走進巴菲特教室 光看EPS不能決定公司經營成績的好壞 EPS = 稅後淨利 ÷ 股數 資產 = 負債 + 淨值(屬於股東的錢) RoE(淨值報酬率) = 稅後淨利 ÷ 淨值 公司拿了股東多少錢，結果又幫股東賺了多少錢 波克夏年報 / Why? 大部分的人買股票賠錢? 不懂股市漲跌的道理 分不清”知”與”不知” 投資人常根據不可知的東西作決策 被股價的變動矇蔽 不能謹守投資準則 (什麼股漲，就追什麼股) 也曾選對股，但是抱不住 Investor / Trader [1993]不會在意股票市場是否會關閉1~2年 對股票的購買者而言，股價越低越好 巴菲特的選股原則 大型股(每年淨利至少5000萬美元) 穩定的獲利能力(對未來計畫或具轉機性的公司沒興趣) 高RoE，低負債 良好的經營團隊 (波克夏公司不提供管理人員) 簡單的企業 (若牽涉太多高科技，會超出理解範圍) 出價 (在價格未確定前，請勿浪費對方太多時間) 2. 高RoE 選股看成長性會有盲點 (還不如看RoE) 長期擁有高RoE的公司 (沒有長期成長的公司) EX: 可口可樂, 吉列, 3M 拿著股息又繼續往外投資，一路繁殖，也能維持高成長 [1992] 需要資金卻只能產生低報酬率的公司，成長對投資人來說反而有害. Think why? 內在價值=RoE=F(資金成本,成長,淨值,技術,市場,管理) RoE 一年定存利率 ? 股價 NAV : 溢價 RoE 一年定存利率 ? 股價 NAV : 折價 空有成長，不能維持高RoE的公司無益 3. 配得出現金最重要 過去五年財報，應佔選股考量70% (看財報比看工廠有效) 巴菲特不買Start-up公司，也絕少碰新上市股(IPO) 好公司轉爛常見，但由壞轉好卻少見 [1987]經驗顯示，高獲利公司的業務型態，現在與五年或十年前通常沒有太大差別，穩定才是創造公司高獲利的關鍵 選中轉機股的投資報酬率當然最高，只不過就像樂透一樣花50元或100元去玩，還算有趣又做公益，但要花錢包牌，壓力就大了 選擇”不需苦讀的好學生”, 要選”天才型”，Why? 苦讀型: 一直投入資金建廠，卻配不出股息給股東的公司 ? 一旦獲利衰退，產能閒置，固定要提列的折舊費用馬上會讓公司獲利衰退 非資本密集性公司在財務上較有彈性，可以耐住寒冬 本益比(PER) = 股價 ÷ EPS EX: if 12 ?12年回本 用太高本益比去買一支股票是很瘋狂! 配股與配息的差別 配股?公司幫股東保留再投資，有複利效果 配息?股東把現金拿回去，單利(**但是只要再找另一支股票投進去，就會有複利效果?如果再回存原公司，不能維持高RoE，複利就不一定比單利好了 公司的最高使命? 維持高RoE,非追求成長 若不能維持高RoE,就該把多餘的現金還給股東，讓股東去尋找別的投資標的 盈餘再投資率 ? 40% 好, 80%偏高 配息率，流動資產比例可供參考 長投÷資產總額 40% 自有資本率 (Eq%) ? 75%健全，50~75%中等，50%不良 但盈再率低的公司可以允許負債高些 18%優惠定存 巴菲特最愛?維持高RoE + 低盈再率 (也只有這種股票能長期投資) Hint: 只要確定每筆存款都有18%，總資產自然↗ Hint: 100元存Bank A, 享18% ? 若Bank A無法再有18%,則提出本金一半存Bank B ? 兩家各賺9元，就可維持18% ? 能提存到別家銀行只有配得出現金的銀行才可以! 保留盈餘對投資報酬率的影響，Think? EX: 投資500元在一家每年配發90元的公司，但保留盈餘54元，投資報酬率如下: Year1: 90 ÷ (500) = 18% Year2: 90 ÷ (500+54) = 16.2% Year3: 90 ÷ (500+54+54) = 14.8 % Year n?? ↘ 若希望報酬率最大 ? EPSn↗ ÷(買進價↘+保留盈餘↘) 製表分析 4. 好公司的特質 選擇高RoE股最難的是什麼? Think? ? 是否可以一直好很久?? 對超高RoE都應該敬謝不敏，先觀察兩年再說! 表: [好學生特質] 十年後會不會變?? Hint: 過去10年此特質有無改變過?? 選股並不是要去預估未來10年的公司獲利，而是要思考你想買它的特質，此特質經過10年後會不會變 值的檢定比量的預測更重要 (不要求每個月都要創新高) 好公司的三個必要條件 1. 經久不