第五章金融衍生产品市场.ppt

定价（续） 通过建立股票多头（购买股票）和复制证券的空头（卖空无风险债券的同时出售远期合约），投资者可以获得无限盈利空间。 即期 远期 卖空债券 +100 -105 出售远期 0 106-S1 购买1份股票 -100 S1 净现金流 0 +1 定价（续） 小麦期货的定价（持有成本法）： 他可以在时间0时买入所需要的小麦，价格为S0，从而避免在时间t时以高价购入，减少价格变动的风险； 他可以在时间0时购入期货，价格为Ft； 这里的r代表T期的累计利息率，s则为T期的累计储存成本，y是储存期间库存上便利收益的累计值。 5.9 金融衍生产品的缺陷与风险 金融衍生工具的缺陷 （1） 创造新的衍生风险：消除传统市场风险的同时，创造出新的市场不确定性； （2）杠杆效应的极端：带来了风险的多米诺骨牌效应； （3）杠杆效应带来了极度投机的出现， 彻底改变了原来的锁定风险的初衷。 1、风险何在？ 根据G30研究小组1993年的《衍生产品：实践与准则》以及巴塞尔银行委员会1994年《The Promisel Report》两份权威研究报告所做的衍生产品交易风险分类，金融衍生产品交易风险可以分为系统性风险与企业特定风险两类，其中的企业特定风险又可分为市场风险、信用风险、流动性风险、营运风险和法律风险5类。 风险（续） 市场风险一般也称为价格风险，指的是基础资产价格变动给衍生产品带来的价格变动风险。 信用风险指的是因交易一方不能履行或不能全部履行交收责任而造成的风险，这种无力履行交收责任的原因往往是破产或其他严重的财务问题。 风险（续） 流动性风险包括两方面：市场流动性风险与资金流动性风险。市场流动性风险指市场业务量不足，无从获得市场价格，进而交易者无法平仓；而资金流动性风险指的是由于投资者资金流动性方面的问题所导致的风险，例如在期货市场上投资者保证金的不足。 风险（续） 操作风险是由于内部控制系统和电脑系统和其他保障系统不完善而导致的风险。 法律风险是指由于合约在法律范围内无效、合约内容不合法律规范，或者由于税制、破产等法律方面的原因所导致的风险。 风险（续） 对金融衍生产品市场风险效应的新理解： 1、既然在没有衍生产品的世界中，投资者也可以利用现有的金融产品去实现、构造类似衍生产品的投资组合，那么显然从理论上看，金融衍生产品的出现并不可能在经济运行、金融体系中引入任何全新的、与既存风险有根本性差异的风险。 金融衍生产品应该是“风险中性”的。 风险（续） 2、衍生金融交易本身并不能使客观存在的风险消失，而是在规避风险的同时，又集中了分散在社会经济中的各种风险，使之在固定的场所加以释放（主要通过风险敞口的对冲）或转移到愿意也有能力承担风险的主体上。 5.10 中国金融衍生产品问题 1、中国金融期货的发展历程 期货市场在我国的兴起是近十年的事情，而金融期货的经历时间更为短暂。自1992年开始，上海外汇调剂中心推出外汇期货，1993年上海证券交易所、北京商品交易所等十余家交易所相继推出国债期货，海南证券交易中心和海南期货交易所推出股指期货，掀起了轰轰烈烈的金融期货发展浪潮。 国债期货 1992年12月28日，上海证交所尝试推出12个品种的国债期货合约； 1993年10月25日，上证所经财政部同意，将国债期货正式向公众开放； 1993年12月15日，北京商品交易所正式成立运行，也推出了国债期货交易。随后又有许多交易所纷纷仿效，形成14家交易所均开设国债期货交易的局面； 1995年5月，交易试点暂停。 国债期货三大事件 “314事件” ——“314”是1992年5年券1994年9月交割合约的代号。 “327事件” ——“327”是上证所1992年3年券1995年7月1日兑付的国债合约代号。 “319事件” ——“319”是1992年5年券于95年12月底交收的合约代号。 股指期货 1993年3月，海南证券交易中心率先开设了深圳股指期货交易，同年4月，海南期货交易所也开展了深圳股指期货交易。 股指期货开市之初，由于投资者当时不了解这一衍生工具，成交清淡，日成交量最高仅百余手。但在1993年9月，平安保险公司深圳福田营业部在开通了两天海南深圳指数期货后，出现大户联手交易，有意打压股价指数的行为，因而宣布停止交易。 外汇期货 1992年6月1日，上海外汇调剂中心开始了外汇期货交易试点，开创了我国金融期货交易试点的先河。外汇期货是我国最早推出的金融期货，当时交易的品种有美元、英磅、德国马克、日元和港币。 尽管1993年6月中国人民银行批准颁布了《外汇期货业务管理试行办法》，力求使外汇期货正规化，但外汇期货仍然没有得到广大投资者和外贸企业的认同，最终随着国家对期货市场的整顿而停止交易。 2、未来之路 中国经济市场化的改革进程孕育了强