第04讲汇率决定理论.ppt

续…… 不足之处主要在于： 将汇率波动归因于货币市场失衡，否认商品市场上的冲击对汇率的影响； 存在交易成本、税赋待遇和各种风险的情况下，国内外资产完全替代的假设不成立。 * 第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 * 二、资产组合平衡说 代表人物 布朗逊(Branson)、库礼(Kouri) 假设 国内外资产之间不具有完全的替代性 短期内价格粘性 * 第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 * 布朗逊的“小国模型” 理性的投资者会将其拥有的财富，按照“风险-收益”权衡，配置于各种可供选择的资产上。 假设一国居民所持有的金融资产包括本国货币、本国债券、外国货币和外国债券（合称为国外资产）。 * 第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 * 续…… 则一国私人部门的财富持有可表示为： W＝M＋Np＋e×Fp 其中：W表示私人部门持有的财富净额； M表示本国货币基础； Np表示本国债券； Fp表示国外资产。 * 第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 * 续…… 各私人部门在三类资产之间如何进行比例分配呢? 假设: M的预期收益率为零， NP的预期收益率是国内利率i， Fp的预期收益率为国外利率if和预期货币升(贬)值率πe，则： * 第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 * 取决于各类资产的预期收益率 续…… * 第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 * 续…… 资产市场失衡对汇率的影响 if↑ →γ ↑、α↓、β↓ →私人部门拿M、NP换Fp ，M和NP出现超额供给，Fp出现超额需求 → e↑，从而eFp↑，资产组合重新平衡； * 第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 * 续…… 经常账户盈余→私人部门持有的Fp↑，持有比重超出愿意持有比率γ →私人部门就会拿Fp换M和NP →导致e↓; * 第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 * 续…… 政府发行政府债券时： 如果由中央银行购买→ M↑，公众拿部分货币换NP和Fp →对Fp需求的增加导致e↑；对NP需求的增加导致i↓,对Fp的需求就会增加，e↑ 如果由私人部门购买→ NP↑ →债券供给增加导致i↑ →公众需求的一部分从Fp转为NP → e↓ * 第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 * 续…… 中央银行增加货币供给时： 如果是通过公开市场操作→购买政府债券→ M↑ →同上→ e↑ 如果通过外汇市场干预→购买国外资产→本国货币供大于求，国外资产供不应求，居民拿M换FP →e↑ * 第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 * 续…… 当各种因素引起私人部门预期汇率↑时→私人部门会愿意提高γ，用M和NP去换FP → e↑ * 第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 * 综上，资产组合平衡模型中的变量与汇率关系是: 续…… 对资产组合平衡说的评价 主要贡献是克服了货币论中关于国内外资产完全替代的假定；并纳入了传统理论所强调的经常账户收支； * 第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 * 续…… 缺陷主要是没有将商品市场失衡对汇率的影响纳入分析；用财富总额代替收入作为影响资产组合的因素，但没有进一步说明收入对财富的影响。 * 第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 * 优点： 自20世纪70年代以来，频繁的国际资本流动、心理须期等因素愈来愈对汇率的变动产生重大影响，在这样的现实状况中，资产市场说格外重视金融资产市场均衡对汇率变动的影响，在相当程度上揭示了现代金融发展对汇率决定的影响。 * 第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 * 对资产市场说的评述 资产市场说通常被称为汇率决定的存量模型，将汇率看成是资产市场中的一种价格。作为一种资产价格，汇率变动反映了市场对该资产价值评价的变化，在很少甚或没有交易发生的情况下，汇率也会发生频繁的、大幅度的变动。 * 第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 * 续…… 资产市场说创立于国际货币体系的变革时期，其不同于国际收支流量分析的论证方法很具有操作性，为金融机构和跨国公司进行汇率预测提供了有价值的分析依据。 * 第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 * 续…… 续…… 基于上述优点，资产市场说一经提出，立即引起西方经济学界、政府决策部门和国际金融组织的广泛关注。 缺陷： 对金融市场不发达、外汇管制较严的国家，应用资产市场说有很大局限； 该学说只限于金融资产，忽略了商品和劳务、无形资产等的国际流动。 * 第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 * 第五节 微观市场结构与汇率决定(自学) * 第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 * 自学部分 第六节