第五章债券介绍.ppt

第四节 久期、凸度与免疫 久期的缺陷 现实生活中，债券价格变动率和收益率变动之间的关系并不是线性关系，而是非线性关系 。如果只用久期来估计收益率变动与价格变动率之间的关系，那么从公式 (5-18) 可以看出，收益率上升或下跌一个固定的幅度时，价格下跌或上升的幅度是一样的。显然这与事实不符. (见图5-3) 图5-3. 价格敏感度与凸度的关系 用久期近似计算的收益率变动与价格变动率的关系 不同凸度的收益率变动幅度与价格变动率之间的真实关系 第四节 久期、凸度与免疫 图5-3说明的问题： 当收益率下降时，价格的实际上升率高于用久期计算出来的近似值，而且凸度越大，实际上升率越高；当收益率上升时，价格的实际下跌比率却小于用久期计算出来的近似值，且凸度越大，价格的实际下跌比率越小。 这说明： (1) 当收益率变动幅度较大时，用久期近似计算的价格变动率就不准确，需要考虑凸度调整； (2) 在其他条件相同时，人们应该偏好凸度大的债券。 第四节 久期、凸度与免疫 考虑凸度的收益率变动幅度与价格变动率之间的关系 考虑了凸度的收益率变动和价格变动关系： 当收益率变动幅度不太大时，收益率变动幅度与价格变动率之间的关系就可以近似表示为 ： 三、免疫 （一）久期免疫： 免疫技术：由雷丁顿 (1952) 首先提出，投资者或金融机构用来保护他们的全部金融资产免受利率波动影响的策略 两种作用相互抵消的利率风险：价格风险和再投资风险 久期免疫：如果资产组合的久期选择得当，这一资产组合的久期恰好与投资者的持有期相等时，价格风险与再投资风险将完全抵消，到期时投资组合的累积价值将不受利率波动的影响。 免疫资产的构造：先计算实现承诺的现金流出的久期，然后投资于一组具有相同久期的债券资产组合。 三、免疫 （二）久期免疫的进化 久期免疫的缺陷： 久期是对债券价格变化的一阶近似，因此，一般来说，久期会低估利率变动带来的预期收益或损失。 改进方法： 由于凸度是二阶估计，考虑凸度可以提高利用久期得到的结果 ，尤其是在利率变化很大时，凸度可以修正通过久期得到关于债券价格变化的估计 本章小结 1.收入资本化法是判断债券价格高估或低估的一种常用方法,核心是对债券投资的未来收益进行贴现求债券的内在价值 2.当债券内在价值高于债券市场价格时，债券价格被低估 3.判断债券价格高估或低估的另一种方法是比较债券承诺的到期收益率与根据债券风险确定的到期收益率。如果前者低于后者，该债券价格被高估 4.债券的属性是债券价值分析中非常重要的一些因素，它包括到期时间、息票率、可赎回条款、税收待遇、流通性、违约风险、可转换性、可延期性 5.当市场利率调整时，期限越长、息票率越低，债券价格的波动幅度越大；可赎回的债券和无税收优惠待遇的债券的收益率较高；可转换和可延期债券的收益率较低；债券收益率与债券的违约风险成正比，与流动性成反比。 本章小结 6.溢价或者价发行的债券具有不同的息票率，但债券价格的动态变化最终给投资者提供了相同的收益率。市场利率不变时，零息票利率的价格以等于利率值的速度上升，并趋向于面值 7.执行可赎回条款将使债券实际收益率低于承诺收益率，所以对于易被赎回的溢价债券，投资者更为关注债券的赎回收益率 8.债券的年利息收入与资本损益享有不同的税收待遇 9.债券质量评级以公司的一组财务指标为基础。对存在违约风险的债券，投资者更为关注期望的到期收益率 10.债券属性与债券价格之间的关系可归纳为债券定价5个原理 11.债券的凸度和久期都反映了债券的价格与收益率之间的反比关系。久期认为债券价格与收益率之间的反比关系是线性的 本章重要概念 收入资本化法 贴现债券 直接债券 统一公债 息票率 可赎回条款 可赎回收益率流通性 违约风险 信用评级 可转换性 可延期性 债券定价原理 马考勒久期 修正的久期 凸度 习题五答案 息票率% 0 8% 10% 当前价格/美元 463.19 1000 1134.20 一年后价格/美元 500.25 1000 1124.94 价格增长/美元 37.06 0.00 -9.26 息票收入/美元 0.00 80.00 100.00 税前收入/美元 37.06 80.00 90.74 税前收益率（%）8.00 8.00 8.00 税/美元 7.41 24 28.15 税后收入/美元 29.64 56 62.59 税后收益率（%）6.40 5.6