第03章股票和债券估价.ppt

Pure Discount Bonds: Example Find the value of a 30-year zero-coupon bond with a $1,000 par value and a YTM of 6%. * Level-Coupon Bonds：平息债券 平息债券：每期支付利息，到期支付最后一期利息并偿还本金。 * 平息债券的价格 = 息票年金的现值 + 到期支付本金的现值 Level-Coupon Bonds: Example Find the present value (as of January 1, 2004), of a 6-3/8 coupon T-bond with semi-annual payments, and a maturity date of December 2009 if the YTM is 5-percent. On January 1, 2004 the size and timing of cash flows are: * 债券的收益率 票面利率(Coupon Rate): 每年支付的利息除以债券面值 (C/F). 债券发行时就确定了票面利率。 当期收益率(Current Yield): 债券每年的利息除以债券的当前价格 (C/P). 当期收益率随债券价格的变化而变。 到期收益率(Yield to Maturity -YTM): 使债券的价格等于其本金现值和利息现值之和的折现率。 * 到期收益率的计算 通常我们是知道债券的价格、票面利率以及到期日，而需要求到期收益率。 例如，有一种5年期、面值1000美元、票面利率7%且每半年支付一次利息的债券，市场上报价 1,042.65美元，求其到期收益率。 * 根据上式计算出到期收益率为6%。 * * * * * * * * * * * This type of problem separates the “A” students from the rest of the class. * * * * * * * * * 现金牛与投资机会 A Cash Cow： 如果公司没有新的投资机会，就没有必要进行净投资，每年只需要用提取的折旧进行重置投资，而将全部利润进行分配。这样的公司称为现金牛。 如果企业账面上剩下大量现金，没有了可供投资的机会，就说明这个企业走到了尽头。 However, paying out all earnings as dividends might not be the optimal policy. Many firms have growth opportunities and it might be profitable to forgo current gains for future gains, i.e. growth opportunities. * 成长性公司的股价 对于成长性公司而言，将全部利润作为股利进行分配是不明智的，保留一部分利润进行再投资将为股东创造更多的价值。 成长性公司的股价应该高于现金牛公司，高出的部分为增长机会折现到每股股票的净现值，即： P = EPS/r + NPVGO per share The stock price is a sum of two different components. EPS/r is the value of the firms if it pays out all earnings as dividends to shareholders. NPVGO per share is the net present value of growth opportunities divided by the number of outstanding shares. It is the additional value if the firm retains earnings to fund new projects. * NPVGO方法 当存在多个投资机会时，为采用NPVGO模型，必须在每股的基础上计算： （1）单一增长机会的NPV （2）所有增长机会的NPV （3）公司作为现金牛的股票价格，即公司没有任何增长机会时的价值。 公司股票的价格等于上述（2）和（3）之和。 * Cumberland的例题 Cumberland图书出版商在第一年底每股盈利10美元，股利支付比率为40%，折现率为16%，留存收益的回报率为20%。公司每年都保留部分盈利以便投资于一些增长机会。试分别采用股利增长模型和NPVGO模型计算该公司的每股价格。 * 方法一：股利增长模型 第一期的股利为：40%×10=4美元/股 留存收益比率为：（