第一章债券、股票的价格决定介绍.ppt

* 利率期限结构的理论 A、利率期限结构：债券到期收益率与到期期限之间的关系。 B、主要理论 ⑴市场预期理论 the market expectation theory 该理论认为利率期限结构完全取决于未来利率的市场预期。 结论：长、短期债券可以完全相互替代。 ⑵流动性偏好理论 the liquidity preference theory 即认为利率期限并不会完全和未来利率完全一致。因为流动性越小，风险会越大，故对于长期的债券品种就不仅仅是未来利率的预期就能决定其收益率，还要考虑流动性的溢价问题。 流动性溢价=长、短期债券收益率之间的差额。 ⑶市场分割理论 the market segmentation theory 短期、长期债券分别在不同的分割市场上交易，每个市场有各自独立的均衡情况。利率期限结构受到两个市场资金供求平衡的利率的影响， ⑷偏好栖息理论 the preferred habitat theory 如果其他期限的债券提供了足以吸引投资者的收益率，那么投资者会转移市场，投资于高收益的债券。 C、四种理论的应用 应该说，后面的理论是对前面理论的补充。流动性偏好理论是市场预期理论的补充，而市场分割理论是对前面理论某种特例的补充分析。 * 第二章 股票的价格决定 * 第一节 股票的价值确定 * 一、股票价值分析模型 1、股利贴现模型 零增长模型 固定增长模型 两（三）增长模型 多元增长模型 2、市盈率模型 * （一）基于股利贴现的股票定价模型 * 股利贴现的基本模型-威廉斯公式 股票的内在价值等于该股票持有者在公司的经营期内所能得到的股利按一定的贴现率计算的现值。 变量：股利（未来现金流）的增长方式 * 零增长模型 假设股息额保持不变，即 应用：决定优先股的经济价值，判定优先股的价值是否合理。 * 固定增长模型——Gordon model 应用：稳定增长的企业 * 两阶段增长模型 假设公司的股利在头n年以每年 的速度增长，从（n+1）年起由 降为 ，并保持不变。 * 三阶段增长模型 两阶段增长模型假设公司的股利在头n年以每年 的速度增长，从（n+1）年起由 降为 ，而没有过渡期，不尽合理，三阶段增长模型对此进行了改进。 成长期 过渡期 成熟期 * 三阶段增长模型假设从 到 年间的增长率是线性下降的，则在此期间增长率为 * （二）市盈率模型 P/E为市盈率，即股票价格与每股收益的比率。 * 对市盈率方法的评价 优点 简单易用，尤其是有大量“可比”资产进行交易、且在平均水平上对这些资产的定价正确的时候。 缺点 该方法容易被误用和操纵， “可比”资产的可比性具有主观性，分析人员有偏见或有目的选择“可比”资产，可高估或低估资产价值。 市盈率模型理论基础较为薄弱，而股利贴现模型的逻辑性较为严密。 对于那些不支付股息的股票，市盈率模型同样可以对股票价值进行判断，而股利贴现模型则不能使用。 * 市盈率鼻祖——约翰·内夫 在投资天才鳞次栉比的华尔街，如果有一天这些天才的投资经理们必须将自己的钱交给别人来打理，他会选择谁？几次民意调查的结果显示，这个基金经理中的基金经理是约翰·内夫。??? 与大多数身家显赫的金融人士相比，约翰·内夫极其低调，他所管理的温莎基金虽然蜚声全球，但金融界以外的人却对作为基金经理的约翰?内夫本人鲜有耳闻。他的行为举止看起来更像是美国中西部地区的一个普通官员：住在一座离市中心不远的住宅，家里除了一个网球场外再没有一件称得上奢侈的装饰；他穿着普通甚至有些凌乱，经常去打折店购买服饰；甚至他的办公室都非常普通，摇摇晃晃的旧椅子和随处堆放的杂乱文件，让他更像是在一间大学宿舍里办公；他几乎从不关心报纸，对小道消息更是嗤之以鼻。??? 对于不太熟悉美国资本市场历史的人来说，甚至连他的业绩听起来也是那么普通，温莎基金的业绩“仅仅”平均每年跑赢市场3%。但是，这3%是在1964年-1995年31年之中，经历了无数次市场波动以及著名的1987年股灾后取得的。这样持续领跑市场的能力，在华尔街仅有“股神”巴菲特能够与之匹敌。??? 1963年，约翰?内夫进入惠灵顿基金管理公司 (Wellington Management Company)。一年后，他成为了先锋温莎基金(Vanguard Windsor Fund)的投资组合经理人。??? 跟其他所有的投资者一样，约翰?内夫也是一个工作狂。他每星期工作60到70个小时，其中包括每个周末工作15个小时，在办公室里，他集中精神工作不允许任何人打扰。有一次，他为了深入研究一家叫做Buellington 的大衣仓储公司。让自己的妻子和女儿去采购该连锁折扣店的衣服样品。她们带回来三件大衣，并强烈建议买进该公司