第七章互换的定价与风险案例.ppt

0 引言 互换既可以分解为债券的组合,也可以分解为一系列远期协议的组合。 按这一思路就可以对互换进行定价。与互换相联系的风险主要包括信用风险与市场风险。 理解利率互换 该利率互换由列（4）的净现金流序列组成，这是互换的本质，即未来系列现金流的组合 列（4）＝列（2）＋列（3） 在互换生效日与到期日增加1亿美元的本金现金流， 列（2） 列（6） 列（3） 列（7） 头寸分解 甲银行：浮动利率债券多头价值＋固定利率债券空头头寸价值 乙公司来说：固定利率债券多头价值＋浮动利率债券空头价值 利率互换可以通过分解成一个债券的多头与另一个债券的空头来定价。 除了行（I）的现金流在互换签订时就已经确定，其他各行的现金流都类似远期利率协议（FRA）的现金流。 利率互换可以看成是一系列用固定利率交换浮动利率的FRA的组合。只要我们知道组成利率互换的每笔FRA的价值，就计算出利率互换的价值。 固定利率债券的定价公式为: 浮动利率债券的定价公式为: 其中,A为利率互换中的名义本金额，k为现金流交换日交换的固定利息额，k*是下一交换日应交换的浮动利息额，距下一次利息支付日还有t1的时间。 二、协议签订后的利率互换定价 表7-2 运用FRA组合给利率互换定价（万美元） 显然,这个结果与前面运用债券组合定出的利率互换价值－18.52万美元是一致的,100美元的差异源于连续复利与普通复利之间转换时的四舍五入。 * 三、协议签订时的利率互换定价 【案例7.3】假设在一笔2年期的利率互换协议中,某一金融机构支付3个月期的LIBOR,同时每3个月收取固定利率（3个月计一次复利）,名义本金为1亿美元。目前3个月、6个月、9个月、12个月、15个月、18个月、21个月与2年的贴现率（连续复利）分别为4.8％、5％、5.1％、5.2％、5.15％、5.3％、5.3％与5.4％。第一次支付的浮动利率即为当前3个月期利率4.8％（连续复利）。试确定此笔利率互换中合理的固定利率。 * 三、协议签订时的利率互换定价 【案例7.3】答案 利率互换中合理固定利率的选择应使得利率互换的价值为零,即 。在这个例子中, 万美元,而使得: 的k=543万美元,即固定利率水平应确定为5.43%（3个月计一次复利）。 * 三、协议签订时的利率互换定价 从上面的例子中可以看出,利率互换协议中合理的固定利率就是使得互换价值为零的利率水平,也就是我们通常所说的互换利率。由于互换市场实行做市商制度,而且计息频率等往往有所变化,现实中的互换利率往往是市场以一定的计息频率为基础、就特定期限形成的互换中间利率。以美元为例,市场通常将每半年支付固定利息对3个月浮动LIBOR利率的互换中间利率作为美元互换利率。 * 第二节 货币互换定价 与利率互换类似,货币互换也可以分解为债券的组合或远期协议的组合,只是这里的债券组合不再是浮动利率债券和固定利率债券的组合,而是一份外币债券和一份本币债券的组合,远期协议也不再是FRA,而是远期外汇协议。 目 录 一、货币互换定价的基本原理 二、运用债券组合为货币互换定价 三、运用远期外汇协议的组合为货币互换定价 * 南昌大学金融工程多媒体课件◎版权归周德才所有 南昌大学金融工程多媒体课件◎版权归周德才所有 南昌大学金融工程多媒体课件◎版权归周德才所有 南昌大学金融工程多媒体课件◎版权归周德才所有 南昌大学金融工程多媒体课件◎版权归周德才所有 南昌大学金融工程多媒体课件◎版权归周德才所有 南昌大学金融工程多媒体课件◎版权归周德才所有 南昌大学金融工程多媒体课件◎版权归周德才所有 南昌大学金融工程多媒体课件◎版权归周德才所有 南昌大学金融工程多媒体课件◎版权归周德才所有 南昌大学金融工程多媒体课件◎版权归周德才所有 南昌大学金融工程多媒体课件◎版权归周德才所有 第七章 互换的定价与风险分析 目 录 第一节 利率互换的定价 第二节 货币互换的定价 第三节 互换的风险 * 第一节 利率互换的定价 由于利率基准不同、现实市场中的互换在天数计算上存在一些变化、交易对手可能发生违约,因此互换的现金流是不确定的。 为了集中讨论互换的定价原理,在本节中我们忽略天数计算,3个月以1/4年计,半年以1/2年计,一年以1年计。同时根据国际市场惯例,在给互换和其它柜台交易市场上的金融工具定价时,现金流通常用LIBOR贴现。 * 第一节 利率互换的定价 一、利率互换定价的基本原理 二、协议签订后的利率互换定价 三、协议签订时的利率互换定价 * 一、利率互换定价的基本原理 【例】考