机构投资者参与度对我国股票市场波动性的影响.pdfVIP

， ２０16 年第 25 期 经济研究导刊 Ｎｏ.25 ２０16 总第 306 期 ＥＣＯＮＯＭＩＣ ＲＥＳＥＡＲＣＨ ＧＵＩＤＥ Ｓｅｒｉａｌ Ｎｏ.306 机构投资者参与度对我国股票市场波动性的影响 孙英博 1 ，戎姝霖 2 （1.青海大学 财经学院，西宁 810016 ；2. 中泰证券股份有限公司，济南 250001 ） 摘 要：股票市场不同类型参与者对股票价格波动程度的影响力度各有差异。通过构建 ARCH 波动率模型对我国 股票市场机构投资者结构、投资者行为及情绪三者对股票价格波动的影响进行实证研究。 结果表明，我国机构投资者 参与度对股票市场总体波动性的影响较为微弱，机构投资者参与对股票市场波动有微弱的平抑作用。 机构投资者应树 立理性化的价值型投资理念，这有利于促进股票市场的价值理性回归。 关键词：机构投资者；参与程度；波动性；实证分析 中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2016 ）25-0062-03 为，不同类型机构投资者行为存在差异，这些差异并不会导 引言 致波动的集聚效应、不会增大股价的波动。 学术界关于机构投资者与股票市场波动性关系的研究 一、股票市场机构投资者参与程度与波动性的理 成果相对较多 ，研究内容主要集中在两方面：一是关于机构 论分析 投资者持股特征与股票市场波动性的研究。 国外学者较早地 一）基于行为金融学的机构投资者持仓行为理论解释 从 持 股 偏 好 角 度 研 究 了 机 构 投 资 者 持 股 行 为 及 偏 好 。 （ Badrinath （1989）认为，机构投资者往往偏好规模较大、业绩 1.羊群效应。 机构投资者比个人投资者更具羊群效应的 较好的公司股票，且股票的市场风险、交易波动性与机构投 原因：（1）机构投资者具有获取更多理性信息的途径，可以通 资者持股占比正相关；Ferreira 和 Matos （2008 ）发现，独立机 过其他机构投资者的行为动向为其投资决策做参考 。 （2 ）基 构投资者通常偏好于投资换手率较高的股票，而灰色机构投 金经理、投资经理的跟随行为。 投资者为保持至少平均的业 资者则偏好于换手率相对低的股票。 Pinnuck （2004 ）研究发 绩水平 ，会跟随其他资深投资者做出跟随性投资决策 。（3 ）信 现，机构投资者相对偏好波动性低、规模大且流动性强的股 息趋 同。 机构投资者获取市场信息大致雷 同，于是进一步加 票。 国内学者施东晖（2001 ）认为，基金持股比重与股价与换 剧了羊群效应。 手率正相关、与股本大小负相关；杨德群（2004 ）发现基金更 2.反馈交易效应。 投资者在反应不足与反应过度的情况 偏好持有具备良好业绩且流动性风险、波动性较低的股票；范 下做 出买入近期强势股、卖 出弱势股的操作 ，或卖 出近期强 鑫（2008 ）基于审慎性不足的角度得出，我国机构投资者偏好 势股、买入近期弱势股的反向操作 。 反应过度是对于近期的 于换手率较低且上市年数较短的股票；郭兆睿（2012 ）通过研究 信息太过重视，使得在短期 内股价波动较为剧烈，之后又反 保险、社保与券商三类机构投资者的持股偏好发现，保险资金 向调整。 偏好流向风险小、规模