第七章通货膨胀案例.ppt

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;在2004年,按年利率计算的6月期美国财政部证券利率刚刚超过1%,而10年期财政部证券的年利率为5.4%,高品质的公司债券平均收益率几乎达7%。两年后,上述债券的利率有了相当大的变化。;;;名义利率是指公布或报出的金融资产的利率。 实际利率则是根据实际购买力衡量的贷款人或投资者的收益率。 通货膨胀溢价:在某一特定的金融工具投资期间,市场中贷款人和投资者的预期通货膨胀率。;例:贷款1000美元给一家公司,为期1年,预期通货膨胀率为10%,报出名义利率为12%,实际回报为2%,即20美元。若CPI为13%呢? 一般而言,放款人设定的名义利率是在预期通货膨胀率的基础上,可贷资金能够给他们带来想要的实际回报率。;预期名义利率=预期通货膨胀溢价+通货膨胀溢价+预期实际利率*通货膨胀溢价;哈罗德-凯恩斯效应:如果债券的名义回报率保持不变,当预期价格会更快上涨时,预期的实际利率会下降。 ;;名义利率=真实利率+期望通货膨胀率+通货膨胀风险溢价;纳税投资者的预期税后实际回报率=预期名义利率-预期名义利率*纳税人所得税等级税率-通货膨胀溢价;例:一位投资者的所得税等级税率为28%,其投资1年期应纳税证券的当前预期名义利率是12%,而下一年通货膨胀溢价即预期通货膨胀率为5%,则该投资者这一证券的预期税后实际回报率为? 假设预期通货膨胀率从5%上升到6%,若投资者想得到相同的预期税后实际回报率,则预期名义利率应为多少? ;结论:通货膨胀与名义利率正相关。 名义利率的上升幅度低于预期通货膨胀率的上升幅度,名义利率的下降幅度低于通货膨胀率的下跌幅度。;每股股票价格;名义合同是指当事人之间的协议,如公司与其工人或客户之间的协议,协议根据当前的美元价值(名义价值)固定某一规定时期间的价格或成本。;代理效应:通货膨胀和股票价格之间呈负相关关系,但这种关系是虚假的,不真实的。;通货膨胀保护债券(treasury inflation protection securities,TIPS) ;例,通货膨胀率为零,美国财政部发行一新品种的TIPS,其面值为1000美元并承诺5年内每年实际息标率为3.5%。如果通货膨胀维持在零,那么该债券将每年支付实际利息35美元,??期被财政部赎回时,其面值将仍保持为1000美元。若通货膨胀率在债券发行日之后上升至4%,且将在债券到期的5年内持续,求1年期满后的通货膨胀调整名义值?5年期满后?;;;收益率曲线 影响收益率曲线的因素 利率的期限结构 即期利率 远期利率 期限结构理论 STRIPS市场;收益率曲线(yield curve)是用图来描述到期收益率相对于到期时间或者风险度量,如某个市场(如财政证券)中债务证券的修正久期,相互关系的术语。 收益率曲线综合了市场中不同参与者的预期 收益率曲线的形状简洁的抓住并总结了不同期限贷款的贷款成本;收益率曲线是分析利率走势和进行市场定价的基本工具,也是进行投资的重要依据。 不存在违约风险的收益率曲线形成了债券市场的“基准利率曲线”,其他债券和各种金融资产均在这个曲线基础上,考虑风险溢价后确定适宜的价格。 ;收益率曲线通常被分成三种类型:向上倾斜,水平,向下倾斜(或者反转的);久期和凸性的局限性: 假设利率期限结构是平坦的 假设收益率曲线平行移动 假设未来现金流不随利率变化而变化 什么是平行移动?;为了更好的理解收益率曲线形状及其变化模式,我们需要检验短期利率和长期利率的波动性。 波动性(volatility)度量了变量围绕其均值的变化。利率的波动性即利率相对于其期望平均水平的可变性。 由历史数据可以估计出波动性。 传统的估计波动率的方法是给定频率(日,周,月等)的一定数量的历史信息,计算序列的标准差,然后将其年化,作为波动率的估计。 也可以利用期权等衍生产品价格估计出隐含波动率。 ;在固定收益市场中,价格和收益率的波动性都被使用。 修正久期可以将两者联系起来: 因此知道价格和收益率波动率其中的任何一个,都可以由此式算出另一个。 ;估计波动率的传统方法 例6-1:设Pt表示某国债在t日的价格,yt表示t日的收益率,t=0,1,2……N 1.计算样本中每个日期t的价格比率的自然对数Rt=ln(Pt+1/Pt),其中t=0,1,…N。 2.计算价格比率的自然对数的均值 3.计算每个t对应的离差平方 4.则日波动率估计为: 5.年波动率为:;当考察不同期限利率的波动性时: 1.短期波动一般高于长期波动 2.波动性显示出与利率水平,长短期价差有关。;息票效应: 高息票的证券一般收益率也较高,对短期债券和长期债券而言均成立。 流动性效应: 必威体育精装版发行的证券(on-the-run)更具有流动性,价格较高,收益率较低。而已经发行的证券(off-the-run)由于流动性较低,因此需要支付流动性溢价,收益率

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