质疑tcl产权改革方案..doc

质疑TCL产权改革方案 ???????????????????郎咸平／文 　　TCL创业22年来，从一个以生产磁带为主的地方国有小企业起步，发展为一个在通讯、信息、家电、电工、多媒体电子等领域都颇有建树的大型企业集团。最近ＴＣＬ在国内的名气简直可以说是如日中天，因为它在产权改革方面取得了巨大的成就，而被一些单位形容为产权改革的典范。2004年1月TCL集团成功上市，标志着TCL长达7年的产权改革取得了预期的”成功”。而ＴＣＬ集团的总裁李东升个人资产高达12亿元。本文所要探讨的问题是李东升的成功真的是产权改革的成功吗？ 　　2004年1月6日，TCL集团上市，总共融资额达到25亿。李东生持有5.59%的股权，按照发行价，李东生身价达到6.1亿多元，按2月2日收盘价8.35计，则已达到12亿元，成为TCL改革的最大受益者。 　　对于TCL的改制，市场上一片赞扬,认为它走出了国企改革的新模式。但事实真的如此吗？ 　　我们回首TCL的历程，就会发现，这实际是一个国有股权稀释的过程，进一步说，是以股权激励为招牌，以证券市场的为渠道，使国有资产逐步流向个人的过程，也是TCL的管理层获取国有资产的过程。 　　我们以标志性事件为分隔点，把TCL的产权改革过程分为两个阶段：1981-1997，1997-2002，幷对此进行分析。 　　国有独资阶段（1981-1997） 　　从1981年到1997年这16年，是TCL的全民所有制阶段。而其中1985年5月中港合资的TCL通讯设备有限公司成立，则是期间最重要的事件。之后，TCL开始向电话机方面发展业务，很快TCL成为中国电话大王。1993年，TCL通讯设备有限公司在深交所上市。1996年，李东生继任TCL集团总裁。 　　TCL的家底基本是在这个时期打下的，而不是在李东生时代。因此，李东生基本不是一个象张瑞敏那样的创业者，而是一个守业者，他的作用在于从上任后长时期的巩固了这个企业的市场地位。 　　总的来说，这个时期，TCL集团是一个国有独资的企业， TCL通讯也已上市，但对整个TCL集团来说，产权幷无实质性的变动。但李东生执掌TCL后，思路就与前任迥然不同了，另一个时代开始了。 　　国有股权稀释与转移阶段（1997-2002） 　　机遇往往是一个人成功最重要的因素。相比较张瑞敏、倪润峰，李东生是最幸运的一个。李东生的幸运之神是惠州市人民政府，如果TCL处于张瑞敏所在的青岛市政府或者倪润峰所在的绵阳市政府，结果就可能不是今天这样。 　　1997年4月，惠州市人民政府批准TCL集团进行经营性国有资产授权经营试点，幷与李东生签署了为期5年的放权经营协议。按照协议规定，TCL到1996年的3亿元资产全部划归惠州市政府所有，此后每年的净资产回报率不得低于10%；如果多增长10%—25%，管理层可获得其中的15%；多增长25%—40%，管理层可获得其中的30%；多增长40%以上，管理层可获得其中的45%；超出部分奖励给经营管理层，或者以优惠价购买,这就是对社会不公平的开始。在国有控股的情况下高管人员就可以将公司“合法”的做坏，但自己拥有股权以后就立刻将公司做好，那么受全民委托的国有企业高管人员的信托责任在哪里呢？ 　　根据这个协议，我要提出几个疑点。净资产回报率是管理团队能否取得股权的唯一界定准则，只要超过10%的部分都归管理层所拥有。因此中小股民如何能确定TCL所公布的净资产回报率是可信的呢？有没有可能有虚假的成分在其中呢？ 　　我从TCL的网站上得到这样的数据。我们利用电子行业排名来观察ＴＣＬ的经营绩效，而参与排名的公司有41家。我们来看2003年的指标，净资产收益率（总资产收益率）名列前茅，这合乎了高净资产收益率图利管理层大前提。但除此之外，其他的指标却是矛盾重重。 表一 净资产收益率（%） 第3名 ? 总资产收益率（%） 第6名 ? 成本费用利润率（%） 第26名 ? 股票收益率（%） 第32名 ? 流动比率 第26名 ? 现金比率 第31名 ? 资产负债率（%） 第35名 ? 利息保障倍数 第12名 ? 毛利率（%） 第25名 ? 主营业务利润率（%） 第25名 ? 净利润增长率（%） 第16名 ? 总资产增长率（%） 第23名 ? 　　以下就是我的一些疑问，可以与股民进行探讨： 　　1． 如此低的毛利率和主营业务利润率（排名在25），如何能创造出如此高的净资产收益率呢（排名在3），我百思不得其解。我认为只有一种可能，那就是TCL有着极低的成本费用。因此与行业相比，同样的成本费用应该创造出较高的净所得才对，但是TCL的成本费用利润率（净所得除以成本费用）却排