PE和VC政策解读与操作方略.ppt

私人股权与创业投资基金政 策 法 规 解 读 与 运 作 策 略 刘健钧：理学学士、法学硕士、经济学博士、管理学博士后。历任原中国律师事务中心主任助理、原中国农村发展信托投资公司基金部业务主任，参与过最早设立创业投资基金－淄博基金的管理工作,并兼任中国社科院研究生院投资系教授、北大创投研究中心副主任、研究员、MBA创业投资课程主讲人。现职国家发改委财政金融司。 曾参与投资基金法、合伙企业法等法律起草和修订，是国务院专题办创业板报告执笔人、《创业投资企业管理暂行办法》及其配套政策、《股权投资基金管理暂行办法》起草人。 私人股权与创业投资基金政 策 法 规 解 读 与 运 作 策 略 第1讲：从VC到PE:投资领域的自然延伸与操作比较 第2讲：中国VC/PE政策法规的由来与要义 第3讲：政策法规展望与投资基金法修法有关问题 第4讲：中国政策法规框架下运作VC/PE基金的策略 参考教材: 1. 刘健钧：《创业投资原理与方略》， 中国经济出版社，2004年第2次印刷。 2. 刘健钧：《创业投资制度创新论》， 经济科学出版社，2004年第1版。 第1讲：从VC到PE: 投资领域的自然延伸与操作比较 1. VC只投早期，中后期投资都是PE ？ 2. VC作为“支持创业的投资制度创新”的历史起源 3. 现代VC的新发展 4. 作为一个大家族的VC系谱 5. PE从VC独立名户的背景 6. 经典VC在广义VC或广义PE中的地位 7. 对VC运作机制的新解释 8、从索恩照明管理层收购看狭义PE运作机制 9. 并购投资与经典VC的运作特点比较 1. VC只投早期，中后期投资都是PE ？ 表：2007年美国经典创投基金所投企业的创业阶段分布 创业阶段 占 比 后 期 42% 扩 张 37% 早 期 17% 起步期 3% 种子期 1% 2. VC作为“支持创业的投资制度创新” 的起源与演进  原始创业活动的驱动与创投制度的起源 15世纪英国创建远洋贸易企业、19世纪美国创建矿产开发企业和铁路建设企业等原始创业活动，推动创投起源。但由于这类创业活动具有自发性、偶然性等特点，故只能推动创投零星活动，无法形成行业。 现代创业活动的发展与创业投资的演进 二战以后，美国的创业活动呈现出自觉性、持续性等特点，推动创投很快发展成了一个行业。 3. 现代创业投资的新发展 1）80年代后广义创业兴起与广义创投流行2）公司附属创业的发展与“公司附属创投”3）基金的基金：投资者与专业基金的桥梁 4）天使资本：从独行侠到“网络联盟” 4. 作为大家族的现代创投资本系谱 1）按所支持创业活动的性质划分为： 狭义创业投资 广义创业投资 2）按组织化程度不同划分为： 组织化创投资本 独立创投基金 公司附属创投基金 基金的基金（母基金） 非组织化创业资本 天使资本 5.私人股权投资从创投中独立名户的背景 创投从80年代以前主要投未成熟企业的狭义VC转变为同时从事并购投资的广义VC后,在相当长时期里,并购投资均被纳入“创投”口径中进行统计。但以下两大因素，使得狭义PE（即并购投资）在本世纪从创业投资中独立名户： 1)针对80年代末的创业投资领域已经远远超出传统的经典创业投资领域的倾向，美国学界普遍发出了“创业投资已经走到十字路口”的质疑。1992年哈佛大学Bygrave教授和Timmons教授甚至合作出版了《十字路口的创业投资》名著。 2）一些投资银行背景的管理机构为了体现他们所管理的并购基金具有区别于经典创投基金的特点，也开始倾向于将并购基金与经典创投基金区别开来。 当90年代后期，狭义PE的投资领域向传统VC延伸后，PE概念也发展到广义层面，从而包括了VC。 附.从基金数量看美国VC/PE发展过程 附.从资产规模看美国VC/PE发展过程 6.经典VC在广义VC或广义PE中的地位 虽然本世纪来，受世界性企业重建、低利率政策、流动性过剩等因素刺激，PE爆发式发展，但经典创投的地位不容抹杀： 1、私人股权基金起源于创投基金,它只不过是创投基金经过30多年发展运作机制成熟后投资领域的自然延伸。 2、创投基金为私人股权基金创造了基本运作模式,理解了创投基金运作机制,也就基本理解了私人股权基金运作机制。