案例十二：用友股利政策.ppt

案例十二 用友软件股利决策 用友软件高派现遭遇妖魔化 ?王文京绝对没有料到，这次本应成为市场楷模的用友软件高派现竟然成了众矢之的的批判对象。这次批判秀发端于用友软件年度分配方案公布后有媒体给王文京个人算了一笔账。据初步统计，从4月3日到4月5日短短的3天之内，数家各种类型的媒体围绕用友软件的高派现发表了近20篇文章。其中主要的观点就是认为王个人套现的心情急切，利用市场制度的缺陷合法地拿走了巨额的现金，而当初以高价购买用友股票的投资者却只能收回当初投资的零头。 “是因为王文京个人间接持有用友软件半数以上的股权。”一位分析人士一针见血地指出。“不患寡而患不均”，这是传统农业社会和计划经济时代的财富观念，可是这种观念现在无疑在很多人的意识中是挥之不去的。“没有王文京的多年艰苦创业，哪来今天的用友软件呢？”这位人士评价说，“简单认为王文京个人的投资回报率是54％，而以发行价认购的流通股东投资回报率仅为1·6％是有失偏颇的。” 股利分配政策和内部筹资 一、股利理论 股利理论主要讨论股利分配对公司价值的影响。 1 股利无关论 2 股利相关论 股利无关论 观点：股利无关论认为股利分配对公司的股票价格（市场价值）不会产生影响。 假定：①不存在个人和公司所得税；②不存在股票发行和交易费用；③公司的投资决策不受股利分配的影响；④公司的投资者和管理者获得相同的关于未来投资机会的信息。 股利无关论描述的是一种完美无缺的、 理想的市场，又被称为完全市场理论。 股利无关论 结论： ①投资者不关心公司的股利分配：若公司留存较多的利润用于再投资，会导致公司股票价格上升；此时尽管股利较低，需现金则可出售其股票。若公司发放较多的股利，投资者又可用现金再买入一些股票以扩大投资。即投资者对股利和资本利得无偏好。 ②股利支付比率不影响公司的价值：由于投资者不关心股利分配，因此公司价值完全由其投资的获利能力决定，公司盈余在股利和保留盈余之间的分配并不影响公司的价值。? 股利相关论 股利相关论认为：公司股利分配影响公司的市场价值。 因为：实际生活中不存在无关论所提出的假设，股利分配是在很多制约因素的影响下进行的。主要有： （1）法律因素 （2）股东因素 （3）公司的因素（4）其他因素 股利相关论 （1）法律因素：为保护债权人和投资者的利益，相关法规常对公司股利分配作限制。 ①资本保全：规定不得用资本（股本、资本公积）发放股利 ； ②企业积累：公司必须按净利润的一定比例提取法定盈余公积； ③净利润：年度累计净利润为正才能发放股利，以前年度亏损必必须足额弥补； ④超额累积利润：由于股东接受股利缴纳的所得税高于其进行股票交易的资本利得税，故许多国家规定公司不得超额累积利润。 股利相关论 （2）股东因素：股东从自身需要出发，会对公司股利分配施加影响。 ①稳定的收入和避税：依靠股利维持生活的股东要求支付稳定股利，反对公司留有较多利润；其余的股东出于避税考虑→反对公司留有较多利润； ②控制权的稀释：支付较高的股利→保留盈余减少→加大了将来增发新股的可能性→分散公司控制权→老股东反对→宁愿不分配股利也反对募集新股 。 股利相关论 （3）公司的因素： ①盈余的稳定性 获得长期稳定的盈余，是公司股利决策的重要基础。通常： 盈余相对稳定的公司支付的股利可能要比盈余不稳定的公司 支付的股利高； 盈余不稳定的公司一般采用低股利政策，可减少因盈余下降 而造成的股利无法支付、股价急剧下跌风险，同时还可将更 多的盈余再投资，提高公司权益资本比重，降低财务风险 。 股利相关论 ②资产的流动性 资产的流动性越强，支付现金股利的能力也越强； ③举债能力 举债能力强→能及时筹集到所需现金→有可能采取较宽松的股利政策； 举债能力弱→必须多滞留盈余→采取较紧的股利政策。 股利相关论 ④投资机会 有良好投资机会的公司→需大量资金→往往少发股利、多留盈余用于投资 ； 缺乏良好投资机会的公司→多留盈余造成资金闲置→倾向于支付较高的股利。 一般来说，成长中的公司多采用低股利政策；陷于经营收缩的公司多采用高股利政策。 股利相关论 ⑤资本成本 保留盈余不需花费筹资费用→若公司需要扩大资金→应采取低股利政策 ⑥债务需要 通过什么方式等集偿债资金→举新债、发新股、经营累积 →若公司认为后者适当→应采取低股利政策 股利分配政策与内部筹资 支付给股东的盈余与留在企业的保留盈余存在此消彼长的关系，股利决策也就是内部筹资决策。 1．剩余股利政策 2．固定或持续增长的股利政策 3．固定股利支付率政策 4．低正常股利加额外股利政策 股利政策的选择和股利支付 一、股利政策 （一）剩余股利政策 根据一定的目标资本结构(最佳资本结构)，测算出投资所需的权益资本