现货垄断与期货交易研究.pdfVIP

现货垄断与期货交易研究 口杨照东 宋娜娜 汪琛德 许多商品市场．如石油市场、天然气市场等，存在如下的市场结构： 的现货需求相等．风险厌恶的垄断者实现了全部的套期保值。 垄断性格局的现货市场和竞争性格局的期货市场一在这样的市场结构 现货需求决定期货价格的假设对垄断者来说是理想的，然而现实世 下．期货市场表现出与其市场重要性相比较低的市场参与度的特点，特 界中．需求是不可观察的，即使nr以观察到，它也是不能及时证实的。接 别是．中长期期货合约非常缺乏流动性 下来．将现货需求决定期货价格的假设取消，考察一下风险厌恶的垄断 本文研究的是现货市场垄断格局对期货市场交易的影响 本文将主 者的行为 在这种情况I、 ．风险厌恶的垄断者将在期货市场做卖空交易， 要对A1exander Muerf11aFIFI、Stephen H．Shore和国外大量学者的相关研究 同时他将利用现货市场垄断地位在现货市场上生产出比垄断者是风险 的分析．从现货市场垄断所产生的道德危机来推出相关研究结果 在本 中性时更多数量的商 ．使商品现货价格下跌 Alexander Muermann和 文我们主要对～个期货市场中可能出现的套期保值、策略交易、操纵市 Stephen H．Shore的研究模型显示在期初产量大于零时．期望利润函数 场三种交易类型下的现货市场垄断对期货市场交易的影响作一研究 对期初产量的导数为负．风险厌恶垄断者的期望利润将小于风险中性垄 断者 套期保值的数量将随着风险厌恶的程度的增加而增加 这时，风险 现货市场垄断者的套期保值研究 厌恶垄断者将只能同避掉部分风险而非全部风险．并且还要损失其部分 首先分析市场垄断者的套期保值动机 市场垄断者也许有动机参与 现货垄断力 现货市场的垄断力将减少风险厌恶垄断者对价格风险套期 到期货市场以避免金融压抑的成本或代理人问题．或是因为 ·个完全的 保值的能力 经济取决在垄断者的盈利上而参与期货市场 如果市场垄断者通过提前 从对现货市场垄断权力对现货市场价格风险套期保值能力的影响 销售减少风险．他将创造一·个将来增加产 的激励 凶为那样做并不减 分析来看．如果一个现货市场的垄断者是风险厌恶的．他将有激励对利 少以前销售产品的单位价格 实际上期货市场提供了一个将来和自己竞 润的波动进行套期保值．．换句话说．在需求冲击下．当高利润与高价格并 争的场所。 存时．一个套期保值合约盈利与现货市场价格负相关．此时持有相应的 期货市场在减少市场垄断力方面的影响可以被Coase f1972) 耐用 合约将产生道德危机 垄断者存在增加产出、减少现货价格以使套期保 商品垄断力的理论所解释。在C0ase的模型中商品的耐久力为垄断者提 值合约更有利可罔的激励 这类道德危机问题增加了持有套期保值合约 供一个平台以有效的与未来的自己竞争 如果垄断者有一个正的折扣率 的成本和减少市场垄断力的程度。市场垄断者面临一个套期保值风险与 或是消费者更偏爱立即拥有商品，垄断者将有激励立即进行生产 如果 保持市场垄断力的冲突 模型分析证明这种效应将减少风险厌恶垄断者 垄断者不能在下一时期生产额外大的商品．他今天耐用品的生产将与明 套期保值的最优数量 天耐用品的生产形成竞争。这减少了其市场垄断力 在我们的模型中期 An(1erson和Sundaresan f1984)-／~-研究在现货市场存在垄断下期货 货市场与商品的耐久力发挥同样的功能。如果垄断者是风险厌恶的．他 交易是否能存在一个理性期望均衡时关注了相同问题 他们的结论是： 将存在激励在期货市场卖空期货合约 如果他不能进行额外产出以满足 一 个风险中性的市场垄断者并不参与到期货市场 而一个风险厌恶的市 需求．他现在在期货市场的卖空将会与明天在现货市场的销售产生竞 场垄断者会参与到期货市场，并且随着风险厌恶程度增加其参与