债市策略周报-新沃基金.PDF

新沃基金 债券策略周报 债市策略周报 投资经理：李丹 2015.10.26-10.30  经济低位徘徊，四季度将在财政和货币政策等一系列托底政策带动下回 稳。10 月PMI 49.8 （前值49.8 ），与上月持平，仍在荣枯线下，处历史 同期最低值，指向制造业仍疲软。需求小幅回升，主要是内需提振，新 订单微升至50.3，新出口订单续降至47.4 。内需方面，前期财政稳增长 组合拳的效果有所释放；外需方面， OECD 生产指数同比增速持续降 低，主要发达国家加权PMI 从年中以来一直呈现回落趋势。生产继续扩 张但扩张减缓，采购量数据小幅回升但仍旧萎缩，用工加速压缩，价格 加速收缩：面临需求有一定好转，企业继续扩张生产，但依旧压缩用工， 采购数量收缩，生产扩张持续性有待观察；受美联储加息预期的迟迟不 兑现，全球大宗商品走熊的拖累，主要原材料购进价格继续加速萎缩； 库存指数依旧较低，表现为企业仍旧去库存。稳增长的重心仍旧在“有 定力”的“稳”字，而非大面积刺激，四季度经济持平将是最好的结果。  政策继续处于宽松态势。货币政策将继续宽松态势，由于实际利率依然 较高，基准利率 1.5%，而PPI-5%，央行仍有可能通过下调名义利率来 压低实际利率，如果CPI 与PPI 下行超预期，未来降息仍有可能，考虑 到外汇占款的趋势性下降，基础货币缺口需降准对冲，未来降准次数不 止一次；从财政政策来看，通过盘活前期沉淀财政资金流向实体，借助 专项债及下调固定资产资本金等和推进 PPP 等举措促进金融资本和社 会资本加杠杆。  利率品短端下行空间打开，长端短期反弹无忧。受上周双降影响，短端 下行空间打开，1 年期国债下行9BP，1 年期国开债下行5BP；长端10 年期国债由于周四、周五的两天小幅调整，虽然上行2BP 至3.06%，但 周内一度创下2.98%新底，而 10 年国开债继续下行6BP 至3.43% 。资 金利率维持低位，套息策略仍然可行。经济依旧在回落，通缩压力尚存， 加之人民币汇率波动，后续降准降息仍将根据物价和外汇占款的变化而 延续。在央行对流动性的呵护下，货币利率中枢有望进一步下行，利率 债套息策略依然可行。上周双降后，资金利率中枢下行，有助于短端利 率下行，从而打开长端利率下行空间，但短短近一个月来，利率债长端 已下行20-30BP，考虑到美国加息预期升温，制约国内利率下行，未来 利率债或步入短期调整格局，波动加剧。但长期来看，经济增速换档不 可避免，仍看好债市长牛。低仓位投资者可以考虑逢调整即加仓，高仓 位投资者可以选择年底前兑现一部分收益，待调整一段时间后凸显配置 价值后果断加仓。  信用品种：调整即为加仓时点，信用利差维持低位。本周信用债大涨行 情延续，利率品的反弹并未波及新用品。银行间中票短融、AAA 级企 业债、AA 级企业债利率、城投债利率平均下行近20BP ，信用利差继续 1 新沃基金 债券策略周报 大幅压缩。交易商协会大举创新债券品种发行机制，超短融将加速取代 短融，预计银行间市场注册发行效率将大幅提升，相关债券品种的流动 性和发行规模也有望